投资要点

    　　吉祥航空公布2023 年一季报

    　　23Q1，公司营业收入44.4 亿元，同比22 年+79%，同比19 年+8%。归母净利润1.65 亿元，恢复至19Q1 的41%；扣非归母净利润1.61 亿元，恢复至19Q1 的49%。

    　　23Q1 净增1 架飞机，ASK 同比19 年+7%、RPK 基本恢复至19 年生产数据：23Q1，吉祥ASK、RPK、客座率同比19 年分别+7%、-0%、-5pct。

    　　1-3 月，ASK 同比19 年分别-4%、+6%、+18%，RPK 同比19 年分别-14%、+1%、+12%，客座率同比19 年分别-8、-4、-4 个百分点。

    　　机队规模：23 年公司计划引进13 架、退出1 架、净增12 架飞机。截至3 月末，吉祥拥有111 架飞机，较上年末引进1 架、退出0 架、净增1 架飞机。

    　　23Q1 座收、客收较19 年分别+1%、+8%，单位非油成本较19 年-8%收入端：23Q1，吉祥单位RPK 营业收入0.523 元，同比19 年+8%；单位ASK 营业收入0.418 元，同比19 年+1%。

    　　成本端：23Q1，吉祥营业成本39 亿元，较19 年+16%。单位ASK 营业成本0.368 元，同比19 年+9%；其中，单位ASK 燃油成本约0.151 元，同比19 年+47%，主要因为油价同比19 年上涨46%；单位非油成本0.217 元，同比19 年-8%，我们认为或因为固定成本被进一步摊薄，以及维修成本与单位飞发租赁折旧成本或有所下降。

    　　费用端： 23Q1，吉祥单位ASK 销售费用0.014 元，同比19 年-14%；单位ASK管理费用0.01 元，同比19 年-11%。23Q1 末人民币较22 年末升值1.3%，我们预计23Q1 产生汇兑收益约1.5 亿元。

    　　18-19 年业绩为低基数，航空大周期下吉祥表现有望超预期航空大周期序幕已拉开，我们认为吉祥航空表现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19 年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。3）23 年国内航司有序复飞737 MAX，九元有望恢复接收MAX 机型。19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。

    　　投资建议

    　　航空大周期序幕已拉开，考虑宽体机利用率提升，假设24 年平均票价在19 年基础上涨10%，我们预计公司23-25 年净利润分别为18、30、32 亿元。 15 年9 月-19 年12 月，吉祥航空PE（TTM）中枢为24 倍，按照24 年PE 20-25X，目标市值600 亿元以上，对应目标价27.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期，票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件。