事件：公司发 布2022 年报，2022 全年实现收入82.10 亿元，同比减少35.57 亿元（同比-30.23%）；实现归母净利润-41.48 亿元，同比增亏36.50亿元；实现扣非归母净利润-41.58 亿元，同比增亏34.92 亿元。其中，2022 第四季度实现营业收入17.22 亿元，同比减少9.16 亿元（同比-34.72%）；实现归母净利润-11.91 亿元，扣非归母净利润-11.37 亿元。

    　　营业收入：公司实现营业收入 82.10 亿元，同比下降 30.23%，主要系受外部环境影响航班量下降所致。公司主营业务收入主要包括航空客、货运业务收入。其中航空客运收入 76.18 亿元，占公司主营业务的比例为 94.09%；航空货运收入 4.79 亿元，占主营业务收入 5.91%，公司积极开展货运包机业务，因此货运收入占比提升较快。营业收入、营业成本变动比例均较大，受外部市场环境影响航班量下降所致。

    　　营业成本：年内持续的市场需求受阻、航油价格攀升、汇兑损失叠加其他刚性支出，进一步加剧了公司成本压力。成本当中，航空燃油34.69亿元，同比+3.95%，占成本比重为31.16%；租赁折旧费用29.09 亿元，同比+17.16%，占本期成本21.20%；人工成本22.79 亿元，同比-8.81%，占成本比重20.47%。

    　　经营数据回暖，23 航季航线质量提升，带动23 年业绩修复。2023 年一季度吉祥航空旅客周转量同比+63.33%，已恢复至2019 年同期水平；其中国内同比+52.85%，恢复至2019 年的111.33%；国际同比+956.79%，为2019 年同期的41.69%；地区同比+467.14%，为2019 年同期的71.94%。

    　　根据23 夏秋航季换季航班计划，吉祥航空国内航班时刻量同比-5%，相较于2019 年+14%；其中在主基地上海的航线时刻占比为11.07%，辅基地南京的时刻量占比为11.47%。吉祥航空始终坚持深耕上海主基地、发展南京等第二基地的战略计划不动摇，坚持强化“长三角”区域性网络建设。目前，公司在广深等重要市场航班密度达到每日 4-5 班，并形成“早、中、午、晚”的航线分布，并优先执行 B787、A321 等较大机型。

    　　投资建议：随着国内和海外航线恢复，吉祥航空在2023 年经营情况出现较强的修复，我们预计2023-2025 年归母净利润预期为15.4/26.7/30.9亿元，以最新收盘价计算PE 为26.1/15.1/13.0。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。