事件：

    吉祥航空发布2022 年年报：

    业务方面，2022 年全年公司累计运输旅客1021.08 万人次/yoy-44.64%，相当于2019 年的46.38%；ASK、RPK 同比2021 年分别下降35.41%、42.53%，分别相当于2019 年的56.87%、44.91%；客座率为67.31%/yoy-8.34pcts，同比2019 年下降17.92pcts。

    其中4Q2022 公司运输旅客216.69 万人次/yoy-46.94%，达到2019 年同期水平的40.44%；ASK、RPK 同比2021 年分别下降38.63%、42.32%， 达到2019 年同期的52.34%、40.45%； 客座率为64.22%/yoy-4.11pcts，同比2019 年同期下降18.88pcts。

    财务方面，2022 年公司实现营业收入82.1 亿元/yoy-30.23%，为2019年的49.02%；归母净利润-41.48 亿元，扣非归母净利润-41.58 亿元，较2021 年分别增亏36.7 亿元、35.24 亿元，较2019 年分别下降51.42亿元、50.62 亿元。

    其中4Q2022 公司实现营业收入17.22 亿元/yoy-34.70%，达到2019 年的45.98%；归母净利润-11.91 亿元，扣非归母净利润-11.37 亿元，较2021 年同期分别增亏7.43 亿元、5.33 亿元，较2019 年同期分别下降9.50 亿元、8.89 亿元。

    投资要点：

    疫情反复冲击出行需求，全年营收同比下滑35.57 亿元由于2022 年末多地疫情散发，同时本土病例快速增长，导致国民航空出行需求再受冲击。4Q2022 吉祥航空客运量同比下降近5成，仅相当于2019 年约4 成水平。公司全年营业收入同比减少35.57 亿元至82.10 亿元/yoy-30.23%，其中四季度同比下降9.15 亿元至17.22 亿元/yoy-34.70%。

    分部来看，公司全年客运收入为76.18 亿元/yoy-31.41%；货运收入为4.79 亿元/yoy-5.84%。在供给收缩与燃油附加费征收标准提升等因素的影响下，公司全年RASK 约为0.33 元/yoy+6.20%，RRPK为0.49 元/yoy+19.36%。

    油汇双重不利因素叠加，成本费用继续承压

    成本端，2022 年国际油价高位波动，布伦特原油期货结算价较2021 年上涨约四成，带动公司燃油成本增加1.3 亿元至34.69 亿元/yoy+3.95%。但由于运力投放规模下降，公司全年营业成本为 111.64 亿元/yoy-4.94%，其中CASK、扣油CASK 分别为0.48 元/+47.19%、0.33 元/+41.73%。

    费用端，受人民币贬值影响，2022 年公司汇兑收益同比下降12.81亿元至-10.62 亿元/yoy-584.05%，致财务费用同比上升15.34 亿元至20.76 亿元/yoy+283.22%。此外，公司本年度所得税费用同比下降11.60 亿元至-13.16 亿元。

    三年低谷已过，拥抱景气周期

    自2022 年底“乙类乙管”政策实施和国内防疫政策持续优化调整以来，中国民航业告别三年低谷期，周期上行开启。2023 年夏秋航季换季后，国内航班恢复上限逐步打开，国际线恢复继续提速。而随着“五一”小长假渐行渐近，出行热度正持续提升。据去哪儿网及FlightAI 数据，截至4 月12 日，“五一”机票提前预定量已超2019 年同期；截至4 月15 日，假期期间裸票价均价为1057 元，同比2022 年增长66.92%，较2019 年“五一”期间涨幅达43%。

    本轮周期上行基础比2000 年来历次情况更为扎实，有望首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。二、三季度，伴随供需差边际扩大以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。

    吉祥航空作为国内运营实力领先的民营航司，通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情期间公司保持温和运力扩张并积极拓展一线机场业务资源，2023 夏秋航季在一类机场时刻量同比2019 年增长31.85%。伴随737MAX 机型在今年恢复运营，九元的飞机引进工作有望回归正轨。此外宽体机日利用率在国际线有序增班背景下将逐步提升，进而共同助力公司在后疫情时代重回高速成长期。周期上行背景下，公司α 与β 兼备，建议积极布局。

    盈利预测和投资评级：考虑到2022 年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并调整对公司业绩预期。预计公司2023-2025 年营收分别为194.44 亿元、270.95 亿元、278.03 亿元，归母净利润分别为12.89亿元、32.45 亿元、29.02 亿元，对应PE 分别为31.78 倍、12.62倍、14.12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。