吉祥航空公布2022 年报：营业收入同比-30%，归母净利润-41.5 亿元2022 年，吉祥航空取得营业收入82.1 亿元，同比-30%；归母净利润-41.5 亿元，去年同期为-5.0 亿元；扣非归母净利润-41.6 亿元。其中22Q4，营业收入17.2 亿元，同比-35%；归母净利润-11.9 亿元，亏损同比扩大7.4 亿元；扣非归母净利润-11.4 亿元。业绩同比下滑主要因为2022 年航班量低位运行、油价走高。

    生产数据：22 年末机队规模110 架，22-25 年机队规模增速接近9.6%2022 年，吉祥航空ASK、RPK、客座率同比21 年分别-35%、-43%、-8.3pct，同比19 年分别-43%、-55%、-17.9pct。

    机队规模：2022 年末，吉祥航空机队规模110 架，其中吉祥87 架，九元23 架（含1 架737MAX），累计引进4 架（吉祥3、九元1）、退出4 架、净增0 架。

    机队引进规划：23-25 年公司机队增速明显快于行业，大周期下有望充分受益。

    23 年公司计划引进13 架（吉祥9、九元4），退出1 架，净增12 架飞机。23-25年，公司计划引进13、12、10 架飞机，对应吉祥22-25 年机队规模增速接近9.6%，公司预计未来三年飞机相关资本开支计划总额为6.3 亿美元。2021 年末三大航机队规模占全行业的6 成以上，根据三大航2022 年报披露的机队引进规划，三大航22-25 年机队规模CAGR 约3.5%。

    22 年座收同比+8%、单位成本同比+47%，计提资产减值准备1.1 亿元收入端：航班量低位运行推高票价。22 年单位ASK 收入0.354 元，同比21 年+8%，同比19 年-14%；单位RPK 收入0.526 元，同比21 年+21%，同比19 年+9%。其中，A320 客收0.46 元，同比19 年-8%；B737 客收0.44 元，同比19 年+19%；B787 客收1.77 元，同比19 年+216%。

    成本端：油价走高、利用率低位拖累成本。公司22 年单位ASK 成本0.481 元，同比21 年+47%。其中，航油成本方面，22 年航空煤油进口到岸完税价平均为7540 元/吨，同比21 年+73%，导致公司单位ASK 燃油成本同比增加60%至0.15元。非油成本方面，公司单位扣油ASK 成本0.332 元，同比21 年+42%，主要受低利用率拖累；此外，公司因未在约定期间内开发一块土地，计提资产减值准备1.1 亿元。

    费用端：人民币贬值产生汇兑损失10.6 亿元。22 年单位ASK 销售费用0.016元，同比21 年+29%，同比19 年-2%。单位ASK 管理费用0.024 元，同比21 年+65%，同比19 年+114%。财务费用方面，22 年末人民币较21 年末贬值9.2%，公司22 年汇兑损失10.6 亿元（21 年为汇兑收益2.2 亿元），导致22 年财务费用增至20.8 亿元（21 年为5.4 亿元）。

    资产端：22 年末可抵扣亏损的递延所得税资产16.3 亿元，期初为3.1 亿元。

    18-19 年业绩为低基数，航空大周期下吉祥表现有望超预期自上海、南京主辅基地后，吉祥22 年成立成都天府辅基地，有利于公司构建出成渝腹地和长三角腹地的干线通道，利于未来扩大经营规模、提升盈利空间。

    航空大周期序幕已拉开，我们认为吉祥航空表现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19 年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。3）23 年国内航司有序复飞737 MAX，九元有望恢复接收MAX 机型。19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。

    投资建议

    航空大周期序幕已拉开，考虑宽体机利用率提升，假设24 年平均票价在19 年基础上涨10%，我们预计公司23-25 年净利润分别为18、30、32 亿元。 15 年9 月-19 年12 月，吉祥航空PE（TTM）中枢为24 倍，按照24 年PE 20-25X，目标市值600 亿元以上，对应目标价27.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期，票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件。