度过22 年艰难时期，看好公司资源优化带来的盈利提升；维持“买入”

    　　吉祥航空2022 年营收82.10 亿，同降30.2%，归母净亏损人民币41.48 亿，同比大幅扩大36.71 亿，符合业绩预告净亏损35.7-42.3 亿。4Q22 公司运营处于反弹前夕，录得净亏损11.91 亿，环比仍扩大1.13 亿。不过我国民航逐步进入恢复周期，我们预测2023-25 净利润16.32/27.89/36.11 亿（前值5.92/20.50/-亿）。我们持续看好民航经营环境好转后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司资源和航网优化有望发挥作用，推动盈利水平提升。参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB，23 年BPS 为5.05 元，目标价25.25 元。维持“买入”。

    　　需求持续低迷，2022 年营收仅为2019 年49%

    　　4Q22 公司运营仍较为困难，供给/需求分别同降38.6%/42.3%，仅为2019年同期52%/40%，客座率64.2%，低基数下仍同降4.1pct，使得4Q22 营收仅为17.22 亿，同降34.7%，为2019 年同期46%。全年来看，我国航空需求持续低迷，公司供给/需求分别同降35.4%/42.5%，恢复至2019 年57%/45%，客座率67.3%，同降7.8pct。不过受益于航班结构调整、燃油附加费以及国际航线高票价，22 年公司单位客公里收益同增19.4%，相比2019 年高4.2%，最终营收录得82.10 亿，同降30.2%，为19 年的49%。

    　　2022 年油汇压力较大，共同拖累盈利表现

    　　油价上涨使得公司2022 年单位可用吨公里燃油成本同增59%，并且由于飞机利用率同比下降3.13 小时至5.22 小时，公司扣油单位可用吨公里成本同增40%。综合来看，2022 年公司营业成本111.64 亿，同降4.9%，毛亏损29.54 亿，2021 年为毛利润0.23 亿。另外汇兑损失同比扩大12.84 亿，进一步拖累盈利表现，净亏损同比扩大36.71 亿。不过2023 年民航需求正持续释放，油汇压力或将边际减轻，我们预计公司盈利有望明显改善。

    　　调整目标价至25.25 元，维持“买入”评级

    　　我们调整23-25 净利润预测值至16.32/27.89/36.11 亿（前值5.92/20.50/-亿）。我们认为民航经营环境好转后，行业供需结构将持续改善，并且公司时刻和机队资源优化，盈利水平有望持续提升，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB（前值3.7x2023PB），并预测23 年BPS 为5.05 元，调整目标价至25.25 元（前值17.15 元），维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。