事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入约82.1 亿元，同比下降30.2%；归母净亏损约41.5 亿元，较上年亏损（4.8 亿元，调整后）增加约36.7 亿元，位于业绩预亏区间下限附近；扣非归母净亏损约41.6 亿元，较上年亏损（6.7 亿元，调整后）增加约34.9 亿元，位于业绩预亏区间下限附近。

    国内疫情反复，航空需求同比下滑。公司2022 年ASK（可用座公里）较2021年同期下降35.4%，较2019 年同期下降43.1%，其中国内航线ASK 较2021年同期下降35.6%，较2019 年同期下降32.0%；国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降92.8%、88.2%。公司2022 年综合客座率为67.3%，较2021年同期减少8.3pct，较19 年同期减少17.9pct。2022 年公司飞机利用率为5.22小时，同比减少3.13 小时。公司2022 年12 月底共运营110 架客机（包含九元航空），较2021 年底保持一致，低于上年同期增速（12.2%）。

    客公里收益回升，客运收入同比下降。22 年公司客公里收益约为0.488 元，同比增长19.4%，较2019 年同期增长4.2%。综合量价影响，公司2022 年实现客运收入76.2 亿元，同比下降31.4%，较2019 年同期下降53%。

    航油价格攀升、汇兑损失加剧公司成本压力。由于生产运行投入同比减少，2022 年公司起降费、餐食成本、民航基础建设基金分别同比下降38.0%、40.3%、40.4%；2022 年公司航油消耗量下降37.1%，但受航油价格大幅上涨的影响，公司航油成本同比增长4.0%。综合以上，公司2022 年主营成本同比下降4.9%，小于收入降幅；主营业务毛利率为-37.5%，同比减少36.7pct。另外，受汇率大幅波动影响，公司22 年产生汇兑净损失10.6 亿元，财务费用同比增加283%。

    航空客运需求持续修复，公司恢复速度行业领先。根据中国航协，2023 年一季度我国民航运输生产快速恢复，旅客运输量恢复至2019 年同期的80%。吉祥航空恢复速度在上市航司中居于首位，2023 年一季度客运量较2019 年同期增长0.1%，其中国内航线客运量较2019 年同期增长10.4%，国际、地区航线客运量分别恢复至2019 年同期的28.1%和63.7%。

    投资建议：航空客运需求持续修复，公司运营数据恢复速度行业领先；疫情期间公司保持积极的机队引进计划，宽体机队运营效率有望随国际线恢复不断提升；五一机票预订表现亮眼，暑运有望迎来出行需求集中释放，未来公司盈利快速修复值得期待。考虑到国内航空客运需求修复态势较好，我们上调公司23、24 年净利润预测分别为12.8 亿元、22.3 亿元（原为12.2 亿元、20.4 亿元），新增25 年净利润预测为28.0 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。