业绩回顾

    　　2022 年业绩符合公司预告

    　　公司公布2022 年业绩：收入82.10 亿元，同比减少30.2%；归母净亏损41.48 亿元，同比增亏36.71 亿元，落于此前公司业绩预亏范围（亏损35.7-42.3 亿元）。

    　　受疫情反复影响，特别是1H22 上海主基地经营受限，2022 年供需为疫情以来最低。供给端，公司2022 年ASK 同比减少35%，约为2019 年水平的57%；其中国内、国际+地区ASK 分别同比减少36%/ 27%，分别为2019 年水平的68%/8%。需求端，公司2022 年RPK 同比减少43%，为2019 年水平的45%。全年客座率67.6%，较2019 年低19 个百分点。

    　　客、货运收益均同比提升。公司2022 年客公里收益0.49 元，同比增加19%，较2019 年增加4%，我们认为主要系运力供给减少和燃油附加费征收的综合影响。货运吨公里收益2.86 元，同比提高13%，约为2019 年的2.1 倍，保持高位。

    　　收入端其他收益和营业外收入均有所减少。其他收益减少1.86 亿元，主要是因为航班减少导致航线补贴减少1.43 亿元。波音营运补贴由2021 年的1.31 亿元减少为0，或是由于波音B787 飞机于2022 年恢复交付的原因。

    　　成本端，资产减值和汇兑损失加重负担。公司2022 年计提资产减值1.10亿元，全部是土地无形资产减值。2022 年人民币兑美元贬值造成汇兑损失10.62 元，同比增加12.81 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司坚持主基地战略，全服务+低成本双轮驱动的模式助力公司更快复苏。

    　　根据公司规划，2023、2024 年机队将分别净增12 架飞机，每年增速在10%左右，我们认为有助于公司利用好疫后复苏初期绝佳的市场开拓窗口，提高市场占有率。公司1Q23 整体运力较2019 年恢复情况领先其他上市航司，看好公司继续加大国内外运力投放，充分享受当前高票价“红利”。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好疫后放开后的供需差带来的业绩弹性，上调2023 年和2024 年的预测净利润64%和65%至13.16 和30.62 亿元。考虑此前股价已部分包含恢复预期，我们上调目标价27%至21.5 元，对应2024 年15.6 倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间，维持跑赢行业评级，当前股价对应2024 年13.8 倍市盈率。

    　　风险

    　　疫情超预期反复；国际航线恢复速度不及预期；油价大幅上涨；人民币贬值超预期。