投资要点

    吉祥3 月执飞航班量恢复至19 年的110%，执飞量、利用率恢复速度在上市航司中居首，Q1 表现超预期

    吉祥航空恢复速度为行业领先。根据航班管家数据，3 月，吉祥航空航班执飞量10808 班次，环比增加11%，恢复至19 年的110%，在上市航司中排名第一，在航班量TOP20 航司中排名第2（其中仅8 家超过2019 年同期），超过春秋的106%、联合航空的105%、中国国航的101%。利用率方面，2 月起吉祥日利用率平均维持在8 小时以上，3 月末已超过19 年同期，恢复速度在上市航司中居首。4 月2 日，三大航（平均）/春秋/吉祥 /九元日利用率分别为6.7、7.4、8.2、8.8 小时，分别较19 年-0.9、+0.3、+0.8、+0.8 小时。

    根据民航预先飞行计划，23 夏秋航季，吉祥航空国内航线计划航班量3664 班次/周，同比22 夏秋下降3%，同比19 夏秋增加23%。

    航空大周期扬帆起航，短期看“五一”兑现、中期看供给增速确定性下降短期看五一假期兑现， Q2 航空淡季不淡，Q3 暑期出行旺季有望更旺。根据国际旅游岛商报报道，携程数据显示，3 月1-29 日，国内机票单程含税均价为842元，同比增长32.4%，为2009-11 年航空强周期之后国内票价涨幅之最。五一假期将迎来年后首个出行高峰，早期预售数据火爆，我们预计航司低价票投放将比疫情前更克制，将对票价形成强支撑。携程数据显示，提前1 个半月预订“五一”旅游产品的订单量同比增长超3 倍，五一假期期间机票价格、酒店价格均有所上涨。

    中期看十四五民航供给确定性降速逻辑演绎，涨价预期下航司利润弹性可观。根据航司公告，三大航19-25 年机队规模CAGR 约2.8%；三大航+春秋+吉祥来看，19-24 年机队规模CAGR 约为3.2%。十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从10%以上降至3%左右，疫后需求侧有望迎来持续爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22 年冬春航季核心航线票价较17 年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期。

    吉祥航空18-19 年业绩为低基数，随着宽体机利用率提升、九元航网效应显现，航空大周期下吉祥表现有望超预期

    航空大周期序幕已拉开，我们认为吉祥航空表现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19 年业绩为低基数。随着洲际航线拓展，在财政补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来明显改善。3）23 年国内航司有序复飞737 MAX，九元有望恢复接收MAX 机型。19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。若23-24 年九元获批接收737MAX 机型，吉祥航空机队规模增速有望创历史记录。

    投资建议

    航空大周期序幕已拉开，考虑宽体机利用率提升，假设24 年平均票价在19 年基础上涨10%，我们预计公司22-24 年净利润分别为-37、18、30 亿元。 15 年9 月-19 年12 月，吉祥航空PE（TTM）中枢为24 倍，按照24 年PE 20-25X，目标市值600 亿元以上，对应目标价27.10 元/股，上调至“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期，票价不及预期，油价、汇率大幅波动风险，突发事件。