事件:公司发布2022 年业绩预亏公告。公司2022 年预计归母净亏损35.7 亿元-42.3 亿元,较上年同期亏损(5.0 亿元)扩大30.7 亿元-37.3 亿元;预计扣非净亏损36 亿元-43 亿元,较上年同期亏损(6.7 亿元)扩大29.3 亿元-36.3 亿元。其中公司2022 年第四季度预计归母净亏损约6.0 亿元-12.6 亿元,中枢值较2021 年同期亏损(4.5 亿元)扩大4.8 亿元,较公司2022 年第三季度亏损(10.8亿元)缩小1.5 亿元。

    国内疫情反复,航空需求同比下滑。公司2022 年ASK(可用座公里)较2021年同期下降35.4%,较2019 年同期下降43.1%,其中国内航线ASK 较2021年同期下降35.6%,较2019 年同期下降32.0%;国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降92.8%、88.2%。公司2022 年综合客座率为67.3%,较2021年同期减少8.3pct,较19 年同期减少17.9pct。公司2022 年旅客周转量同比下降42.5%,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比下降42.9%、8.4%、58.0%。公司2022 年12 月底共运营110 架客机,较2021 年底保持一致,低于上年同期增速(12.2%)。

    疫情、油价、汇率三重冲击,公司亏损进一步加大。2022 年全年全国疫情多地散发、封控、国际线“五个一”政策等因素严重影响旅客出行意愿,导致航班量、客座率等一直处于低位运行状态。油价攀升、汇率波动进一步加大公司亏损幅度。2023 年1 月8 日起,随着国家对新冠病毒实施“乙类乙管”后,预计公司2023 年业绩将逐步恢复正常。

    积极把握春运出行旺季,率先复增国际航班。截止1 月26 日春运前半程,公司执行国内航班近4900 班,运输旅客人数超70 万人次,其中春节7 天小长假,单日发送旅客最高超5 万人次,接近2019 年同期水平;国际与地区航班方面,受1 月18 日起公司率先恢复每日一班泰国方向航班并不断增班、港澳台方向航班陆续恢复等利好因素影响,旅客运输人次同比2022 年增长近4 倍;公司航班正常率达97.63%,正常率比2019 年同期提升近15pct,位列国内主要航司前三。子公司九元航空共执行超1300 班航班,保障近22 万人次旅客出行。

    投资建议:疫情防控政策优化,航空需求触底反弹,未来有望快速恢复;公司积极把握春运出行旺季,率先复增泰国方向航班;疫情期间公司保持积极的机队引进计划,宽体机队运营效率有望随国际线恢复不断提升。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期,我们下调公司22 年净利润预测为-36.6 亿(原为-15.7 亿),上调23、24 年净利润预测分别为+12.2 亿、+20.4 亿(原为+7.7亿、+12.9 亿);维持公司“增持”评级。

    风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。