3Q22 业绩基本略低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度公司实现收入64.88 亿元，同比下滑29%；归母净利润-29.73 亿元，而去年同期为-0.5 亿元；我们估计扣汇后净利润为-19.68 亿元，而去年同期为-2.75 亿元。3Q22 公司实现收入30.77 亿元，同比下滑0.1%、环比上升233%，实现归母净利润-10.83 亿元（vs 3Q21、2Q22 为-1.52、-13.46 亿元）；我们估计3Q22 扣除汇兑损益影响后公司盈利-5.56 亿元（vs 3Q21、2Q22 为-1.26、-8.41 亿元）。公司业绩略低于我们预期，主要由于收入表现略低于我们预期。

    经营数据同比下行；客公里营收恢复至疫前水平。3Q22 公司ASK、RPK同比下降8%、13%，相当于2019 年同期的74%、60%。3Q22 公司客公里营收0.55 元，同比提升15%、较2019 年同期提升3%，我们认为部分受油价上行推动；3Q22 客座率为70.7%，同比下降4.8ppt，较2019 年同期下降16.2ppt。

    单位成本同比有所上涨。3Q22 公司单位营业ASK 成本0.45 元，同比上涨29%、环比下降47%。航油成本方面，3Q22 人民币油价均价为8736 元/吨，同比上升93%，环比上升10%；我们估计单位ASK 非油成本受到飞机利用率变化影响，同比或小幅上升。

    发展趋势

    关注国际线放开和新航季变化。根据航班管家，吉祥及九元航空2022 冬春航季周执行航班量3677 班次，环比2022 夏秋航季下滑6.0%，同比下滑3%。国际线方面，公司新航季在继续执行已有上海浦东-芬兰赫尔辛基、上海浦东-日本大阪、上海浦东-新加坡等航线的基础上，陆续恢复日本等航点并新增部分目的地，包括南京-首尔、南京-大阪等航线。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复情况高于预期，我们下调公司2022 年盈利预测至-33.11 亿元（原值为-20.31 亿元）维持2023、2024 年盈利预测8.02、18.55 亿元不变。当前股价对应2023/2024 年38.9 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.90 元目标价，对应20 倍2024 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    国内疫情大范围反复，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国际线恢复缓慢，流动性紧张。