事件:

    　　吉祥航空发布2022 年三季报：

    　　业务方面， 公司2022 年前三季度累计运输旅客804.39 万人次/yoy-43.98%，达到2019 年同期水平的48.29%；ASK、RPK 同比分别下降35.02%、42.59%，分别达到2019 年同期水平的58.37%、46.34%；客座率为68.23%，较2019 年下降17.71pct。

    　　其中公司3Q2022 运输旅客365.89 万人次/yoy-15.28%，相当于2019年的62.79%；ASK、RPK 同比分别减少7.65%、13.47%，相当于2019年的74.09%、60.27%；客座率为70.75%，较2019 年下降16.22pct。

    　　财务方面，公司2022 年前三季度累计实现营业收入64.88 亿元/yoy-28.93%，为2019 年同期的49.89%；归母净利润-29.73 亿元/yoy-5868.48%，扣非归母净利润-30.20 亿元/yoy-4757.49%，较2019年分别下降340.54%、362.06%。

    　　其中公司3Q2022 实现营业收入30.77 亿元/yoy-0.11%，为2019 年同期的62.26%；归母净利润-10.83 亿元，扣非归母净利润-10.79 亿元，较2019 年分别下降264.81%、264.74%。

    　　投资要点:

    　　暑运节奏受疫情散发干扰，三季度营收同比基本持平暑运伊始，航空出行需求显示出较强的恢复态势，但随后由于海南、新疆等多地疫情散发，公司业务恢复受到一定影响。7-8 月公司客运量环比分别上升98.82%、16.00%，相当于2019 年同期的6 成和7成，3Q2022 公司客运量同比减少15.28%，约为2019 年同期六成水平。虽然业务量同比下滑，但受益于燃油附加费征收标准提升等因素影响，3Q2022 公司营收同比仅小幅下滑0.11%，与上年同期基本持平。

    　　油汇压力持续，亏损同比扩大

    　　成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022 公司营业成本同比增加5.68 亿元至35.29 亿元/yoy+19.19%，CASK 约为0.45 元/yoy+29.07%。费用端，由于人民币贬值影响，报告期内公司财务费用同比增加6.12 亿元至8.65 亿元/yoy+240.83%。

    　　此外，报告期内公司其他收益同比减少0.54 亿元至1.54 亿元/yoy-26.00%，但所得税费用同比减少3.02 亿元。三重冲击叠加影响持续之下，报告期内公司归母净利润达到-10.83 亿元，同比减少9.31 亿元。

    　　国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转

    　　疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。

    　　吉祥航空是国内运营实力领先的民营航司，旗下吉祥品牌和九元品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。国内波音737MAX 机型已于2021 年12 月重获适航许可，相关复飞工作正在推进，预计九元品牌机队运力引进或恢复。同时，从11 月10 日起，公司计划新增“南京-东京”航线，由787 宽体机进行执飞。后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，进而共同助力公司重回高速成长期。

    　　盈利预测和投资评级：结合疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022 年归母净利润预测。预计公司2022-2024 年营收分别为81.22 亿元、173.01 亿元、249.12 亿元，归母净利润分别为-37.73亿元、12.84 亿元、32.13 亿元，对应2023-2024 年的PE 分别为26.49倍、10.59 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害，油汇波动；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。