3Q22 净亏损同增9.31 亿；等待上海基地和行业景气恢复；维持“买入”

    吉祥航空1Q-3Q22 营业收入64.88 亿，同降28.9%，归母净亏损29.73 亿，低于我们此前预期的亏损27.1 亿，1Q-3Q21 为净亏损0.50 亿；其中3Q22公司主要基地上海民航需求环比有所回暖，归母净亏损环比缩窄2.63 亿至10.83 亿，但同比仍扩大9.31 亿。目前我国民航运营仍有待进一步修复，并且油汇存在波动，我们预测2022-24 净利润-36.89/5.92/20.50 亿（前值-26.25/10.06/20.50 亿）。我们仍看好民航经营环境好转后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司资源和航网优化有望发挥作用，推动盈利水平持续提升，给予3.7x2023PB，并预计23 年BPS 为4.63 元，目标价17.15元。维持“买入”。

    上海民航需求底部回暖，3Q22 营收同比仅小幅下降0.1%3Q22 上海基地底部回暖，公司经营在低基数下恢复明显，但仍需进一步改善。公司3Q22 供给/需求分别环比增长268.8%/294.8%，客座率70.7%，环比提高4.6pct，使得公司3Q22 营收环比提升232.8%至30.77 亿。但同比来看，供给/需求分别同降7.7%/13.5%，为2019 年同期的74%/60%，客座率同降4.8pct。收益水平方面，在更高的燃油成本下，我们测算单位客公里收益同比明显提升，使得3Q22 营收同比仅小幅下降0.1%。1Q-3Q22整体来看，ASK/RPK 分别同降35.0%/42.6%，客座率68.2%，同降9.0pct。

    油汇压力明显，3Q22 净亏损同比扩大9.31 亿

    公司3Q22 营业成本35.29 亿，环比增加95.6%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄4.28 亿至4.52 亿，净亏损环比收窄2.63 亿至10.83 亿。

    但同比来看，由于油价上涨和运力投入减少，单位ASK 成本环比上升29.1%，毛亏损同增5.71 亿，同时3Q22 由于人民币兑美元汇率波动，公司财务费用同比增长6.12 亿至8.65 亿，使得最终净利润同比减少9.31 亿。

    调整目标价至17.15 元，维持“买入”评级

    民航需求仍有待释放，我们调整22E-24E 净利润预测值至-36.89/5.92/20.50亿（前值-26.25/10.06/20.50 亿）。我们认为民航经营环境好转后，行业供需结构将持续改善，伴随公司时刻和机队资源优化，盈利水平有望持续提升，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值，给予3.7x2023PB（前值3.7x2022PB），并预测23 年BPS 为4.63 元，调整目标价至17.15 元（前值17.95 元），维持“买入”。

    风险提示：全球新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。