公司发布2022 年三季报：1）2022 前三季度营收64.9 亿，同比-28.9%，较19年下降50.1%，亏损29.7 亿（21 年同期亏损0.5 亿），扣非后亏损30.2 亿。2）22Q3：营收30.8 亿，同比下降0.1%，较19 年下降37.7%；Q3 亏损10.8 亿（21 年同期亏损1.5 亿），扣非亏损10.8 亿。Q1-Q3 扣非净利分别为-5.5 亿、-13.9 亿、-10.8 亿。3）汇兑损益：Q3 人民币贬值5.8%，测算汇兑损失6.0 亿。

    4）其他收益：Q3 其他收益1.5 亿元，同比-26.0%。

    经营数据：1）22Q1-Q3：ASK、RPK 同比分别下降35.0%、42.6%；较19 年分别下降41.6%、53.7%，客座率68.2%，同比-9.0%，较19 年-17.7%。2）22Q3：

    ASK、RPK 同比分别下降7.7%、13.5%；较19 年分别下降25.9%、39.7%，客座率70.7%，同比-4.8%，较19 年-16.2%。

    收益水平：a）测算前三季度客公里收益（含燃油附加费）0.48 元，同比增长16.8%，较19 年同期下降1.0%，座公里收益0.33 元，同比+3.2%，较19 年下降21.4%。b）测算Q3 客公里收益0.50 元，同比增长11.7%，较19Q3 下降3.1%，座公里收益0.35 元，同比+4.7%，较19 年Q3 下降21.2%。

    成本费用：1）22 前三季度营业成本84 亿，同比-4.0%。测算航油成本26.7 亿，同比增长11.3%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本57 亿，同比-9.9%。座公里成本0.47 元，同比增长47.7%，较19 年增长34.3%；座公里扣油成本0.32 元，同比增长38.7%，较19 年+32.4%。2）Q3 营业成本35 亿，同比+19.2%，测算航油成本13.8 亿，同比+70.7%，座公里成本0.45 元，同比增长29.1%，较19 年增长26.9%，座公里扣油成本0.27 元，同比增长8.1%，较19 年+12.2%。3）费用：前三季度三费合计（扣汇）13.0 亿，同比+0.9%，扣汇三费率20.0%，同比增加5.9pts。Q3 三费合计（扣汇）为5.0 亿，同比+10.7%，扣汇三费率16.3%，同比增加1.6pts。（注：不含研发费用）。

    投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波动，综合考虑后我们调整2022 年盈利预测至预期亏损35.7 亿（原预测为亏损25.5 亿），维持2023-2024 年实现盈利13.8、21.9 亿的预测，对应23-24 年EPS分别为0.62、0.99 元，PE 为23、14 倍。2）投资建议：a）近期国际航线优化持续推进，一旦未来国际航线逐步恢复，将有助于公司消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。对公司在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。b）估值方式：维持估值方式，即对于经典困境反转投资框架下，具备周期属性的航空股，我们此前报告提出其市值空间与常态化利润与高峰利润预期相关。我们此前测算公司回归常态化后的利润可以达到22.9-27.3 亿（我们预计有望在2023-24 年率先实现季度年化达到该水平），参考公司历史平均估值水平，给予20 倍PE，对应目标市值458-547亿，对应目标价20.7-24.7 元，预期较当前47%-75%空间，而一旦行业供需反转推动价格弹性，则空间会进一步打开。强调“强推”评级。

    风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升汇率大幅贬值或对利润产生较大不利影响。