投资要点

    　　事件：公司2022 年前三季度实现营业收入64.9 亿元，同比-29%；实现归母净利润-29.7 亿元。22Q3 实现营业收入30.8 亿元，同比-0.1%，实现归母净利润-10.8亿元。

    　　Q3 经营边际改善，环比减亏。

    　　随着上海疫情得到控制，虽然全国范围内依然伴随疫情反复，但整体来看三季度经营环境环比改善，叠加暑期旺季来临，Q3 收入环比+233%，Q3 归母净利润-10.8 亿元，环比减亏2.7 亿元。前三季度收入恢复至2019 年的50%，Q3 收入与去年同期持平，恢复至2019 年的63%。

    　　油价高企+人民币贬值对利润带来负贡献，单位成本大幅提升公司Q3 营业成本同比+19%，单位ASK 成本同比+29%，主要由于油价上升带来的航油成本上升，22Q3 航空煤油到岸完税价格同比增长90%以上。Q3 财务费用同比增加6 亿元，主要由于Q3 期间人民币贬值约6%，产生汇兑损失约8 亿元。

    　　Q3 单位RPK 收益同比+15%，票价弹性体现。

    　　公司前三季度ASK 恢复至2019 年的65%、RPK 恢复至2019 年的57%；Q3ASK、RPK 分别恢复至2019 年的74%、60%，与上半年相比明显改善。仅考虑国内，公司Q3ASK、RPK 分别恢复至2019 年的92%、73%。在供需结构和燃油附加费的共同带动下，公司单位RPK 收益同比+15%，票价弹性有所体现。

    　　资产负债率环比下降，定增完成缓解现金流压力截至0930，公司资产负债率77%，与0630 相比下降3pct，流动比率、现金比率与22 上半年末相比均有所提高。8 月10 日，公司公告定增落地，实际募集资金33 亿元，将大幅缓解公司现金流压力。在较为频繁的疫情的扰动下，公司Q1-Q3 单季度经营现金流均为正，体现公司运营和成本控制能力。

    　　投资建议：考虑到2022 年疫情及油价带来的负面影响，我们略下调22 年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24 年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24 年的盈利预测。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为-38、11、23 亿元，定增价格13.32 元/股，具备一定安全边界，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等。