业绩回顾

    　　1H22 业绩符合公司预告

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入34.11 亿元，同比下滑43.6%；归母净利润为-18.9 亿元，1H21 为1.02 亿元；扣除汇兑损益后归母净利润为-14.16 亿元，1H21 为-1.49 亿元。2Q22 实现收入9.25 亿元，同环比分别下降74.3%、62.8%；归母净利润为-13.46 亿元，2Q21、1Q22 分别为3.81 亿元、-5.44 亿元，业绩符合预告。

    　　高油价下1H22 单位收益水平同比双位数增长。公司1H22 客公里收益为0.47 元，同比增长18%，我们认为主要是由于油价高企所致，扣油后公司1H22 单位客收同比下滑6%。

    　　低利用率下单位非油成本高企。成本侧，公司1H22 单位ASK 营业成本为0.48 元，较1H21 增长60%，其中单位航油成本增长54%至0.13 元，主要由于人民币油价同比上升76%；单位非油成本较同比增长62%至0.35元，我们估计主要是由于上半年飞机利用率低（4.65 小时，同比下滑4.58小时）导致部分固定成本无法充分摊薄。

    　　发展趋势

    　　暑运期间运营数据逐步恢复；关注国际航班政策动向。航班管家数据显示6-8 月公司日飞行班次量环比恢复趋势向好，但随着暑运结束及近期部分枢纽城市和旅游城市出现区域性疫情，近期航班量有所回落，建议关注疫情反复对公司经营数据的扰动。此外，近期国际航班及入境隔离政策呈现持续“小幅快跑”式放松，建议持续关注政策面和公司国际航班运营情况改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022-2024 年盈利预测-20.31 亿元、8.02 亿元、18.55 亿元不变（隐含假设国际线恢复至2019 年同期约10%、50%、100%）。当前股价对应2023/2024 年40.8、17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.90 元目标价，对应46.7 倍2023 年P/E 和20.2 倍2024 年P/E，较当前股价有14.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复、国际线放开进程低于预期、油价上涨、人民币兑美元大幅贬值。