事件：2021 年全年营业收入117.67 亿元，同比增长16.49%；归母净利润-4.98 亿元，亏损同比扩大5.03%；扣非归母净利润-6.66 亿元，亏损同比收窄0.77%。

    国内线复苏情况明朗，国际线仍存不确定性。经营数据方面，2021 年公司完成旅客运输量1844.3 万人次，同比增加17.35%；ASK 同比增长15.25%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%；RPK 同比增加15.95%，其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%；平均客座率为75.65%，同比上升0.46 个百分点，其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93 个百分点。对比疫情前数据，国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019 年同期的105.55%、8.41%、31.74%，国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019 年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长，而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，供需端明显复苏迹象仍未出现。

    精细化管理缓解成本压力，民航复苏趋势不变静待拐点。2021 年布伦特原油均价同比上涨64.9%，导致航企利润普遍承压，而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理，实现精准的成本管控，较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势，2021 年净亏损0.16 亿元，实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航，公司作为民营航司存在显著成本优势，在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏，当前时点下仍需等待拐点信号。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润-1.86 亿元、9.34 亿元与19.75 亿元，2023、2024 年对应当前股价的PE 分别为30 和14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。