3Q21 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年三季度业绩：前三季度公司实现收入91.3 亿元，同比增长27.3%；归母净利润-0.5 亿元，而去年同期为-4.8 亿元。3Q21 实现收入30.8 亿元，同比增长2.7%，环比下滑14.2%；归母净利润-1.5 亿元，而3Q20、2Q21 分别为盈利2.0 亿元、3.8 亿元；我们估计扣除汇兑影响后公司3Q21 净亏损为1.3 亿元，而3Q20、2Q21 分别为盈利1.1 亿元、2.8 亿元。公司3Q21 业绩略低于我们的预期，主要是单位成本涨幅略高于预期。

    　　单位营业成本环比上行。公司3Q21 单位ASK 营业成本（含利息费用）为0.37 元，环比上升17%，较2019 年同期上涨3%。我们认为或主要由于：

    　　1）燃油成本上行，3Q21 布油均价为74 美元/桶，而3Q19 及2Q21 分别为62、69 美元/桶；2）受2021 年7 月下旬起疫情逐步在全国蔓延影响，3Q21 公司ASK 环比下滑14.5%，为3Q19 的80.4%，我们估计公司飞机日利用率或有所下滑，单位非油成本有所提高。

    　　发展趋势

    　　拟购置集团办公用房，并同时开展售后回租业务。公司发布公告拟向控股股东均瑶集团购置其持有的部分固定资产作为公司办公场所、员工宿舍等，交易价格暂定为人民币11.7 亿元，该交易仍需股东大会审议；公司同时公告开展售后回租融资租赁业务，吉祥航空拟转让4 架（融资金额不超过8.9亿人民币）、九元航空拟转让1 架存量自有无抵押飞机（融资金额为3,250万美元）开展售后回租融资租赁业务，以期提高公司流动性。

    　　关注新一轮疫情动向。自10 月下半月起，新一轮疫情开始蔓延，截至10月26 日，本轮疫情共波及12 个省份，累计本土新增病例248 例，部分省市开始加强出行限制，建议持续关注此次疫情对航空出行的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到现阶段国内疫情有较大面积反复，我们将2021 年盈利预测由3.6 亿元下调142%至-1.5 亿元。下调2022 年盈利预测9%至11.4 亿元，主要是上调布油均价假设（由69 美元/桶上调至80 美元/桶）；同时引入2023 年盈利预测18.1 亿元，假设1）国内、国际线ASK 分别恢复至2019 年的134%、90%，客座率基本恢复至2019 年水平；2）整体票价基本恢复至2019 年水平；3）布油均价为80 美元/桶，人民币兑美元汇率持平于2022年末。当前股价对应2022/2023 年28/18 倍P/E。维持跑赢行业评级和18.50 元目标价，对应20 倍2023 年P/E，较当前股价有13%上行空间。

    　　风险

    　　国内疫情大范围反复，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，流动性风险。