事件：公司发布2021 年第三季度报告。公司21 年前三季度实现营业收入约91.3 亿元，同比增长27.3%；实现归母净亏损约0.50 亿元，较上年同期（亏损4.8 亿元）大幅减亏；实现扣非归母净亏损约0.62 亿元，较上年同期（亏损6.08亿元）大幅减亏。单看21 年第三季度，公司实现营业收入30.8 亿元，同比增加2.67%，公司实现归母净亏损1.52 亿元，较上年同期（盈利1.96 亿元）由盈转亏；实现扣非归母净亏损1.62 亿元，较上年同期（盈利1.83 亿元）由盈转亏。

    　　国内航空需求快速恢复，公司ASK 大幅回升。公司21 年前三季度可用座公里（ASK）同比增长27.2%，较上年同期增速（-29.4%）由负转正，恢复到19 年同期的89.9%，其中国内客运需求恢复较好，21 年前三季度国内航线ASK 同比上涨34.2%，较19 年同期上涨7.4%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，21 年前三季度国际航线ASK 同比下降69.0%，地区航线ASK 同比上涨31.9%，恢复到19 年同期约33%的水平。21 年前三季度公司综合客座率为77.2%，同比增加4.4pct。公司21 年9 月底共运营109 架客机（含九元航空），较2020年9 月底增加14 架，高于上年同期净增数（2 架）。

    　　国内疫情反复，Q3 收入恢复放缓。由于暑期国内疫情出现反复，防控措施趋紧导致航空出行需求下降。21 年第三季度公司ASK 同比下降10.9%，仅达到19 年同期的80.2%，公司RPK（收入客公里）同比下降14.8%，仅达到19 年同期69.7%的水平。受此影响，公司21 年第三季度营业收入同比仅微涨2.67%。

    　　油汇波动对公司成本带来负面冲击。布伦特原油均价从上半年的65.2 美元/桶上涨至第三季度的73.2 美元/桶，也远高于去年第三季度43.4 美元/桶的均价，国内航空煤油出厂均价也从上半年的3817 元/吨上涨至第三季度的4518 元/吨，也高于去年第三季度2833 元/吨的均价；21 年第三季度人民币兑美元汇率保持相对平稳，汇兑收益对公司的正面影响也边际下降，21 年第三季度公司财务费用为2.54 亿元，同比环比均出现大幅增长。受此影响，公司21 年第三季度营业总成本同比上涨17.5%，涨幅高于同期收入涨幅，进而导致公司单季亏损。

    　　市场预期逐渐形成，全球航空客运需求最快2023 年才能恢复到疫情前水平。

    　　虽然目前国内疫情仍有反复，但市场对于客运需求逐渐复苏的一致预期正在形成。在此背景下，市场越来越看重2023 年以后需求恢复对航司盈利能力的积极影响，而短期国内疫情反复对股价的冲击将边际减弱。

    　　投资建议：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势，公司盈利能力将逐步恢复；公司定增方案已获证监会受理，未来机队引进有望提速，帮助提升公司整体盈利能力。基于国内疫情仍有反复，不考虑增发，我们下调公司21-23 年EPS93%/34%/20% 分别至0.02 元、0.37 元、0.55 元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求