双品牌全赛道布局，2021Q2 盈利已超疫情前

    　　吉祥航空是中国首批成立的民营航司之一，采用“全服务（吉祥）+低成本（九元)”的双品牌运营模式对航空市场进行全赛道布局。其中吉祥航空作为全服务品牌，在上海主基地深耕多年，致力于以最具性价比模式运营，与三大航在全服务赛道差异化竞争。九元航空则为典型的低成本航空，立足广州，积极开拓下沉大众航空需求市场。受益于2021 年上半年国内整体疫情得到有效防控和公司一贯以来优异的成本管控能力，公司2021 上半年营收同比增长45.08%，实现归母净利润1.02 亿元，同比实现扭亏，其中二季度单季归母净利润达3.81亿元/yoy+306.58%，大幅超过2019 年同期水平。

    　　七成运力集中于一二类机场，后疫情时代有望重启高增长公司在一二类核心机场拥有数量可观的优质时刻，自身航线结构较为优质。根据民航局2021 夏秋时刻表，吉祥在一二类机场间往返的航班占公司总航班量比例达70%。一二类机场客流繁忙、航线品质佳，将带动公司整体收益水平提升。同时，吉祥发挥上海主基地优势积极开拓多条中日、中新等繁忙航线，2020 年进一步开拓郑州-赫尔辛基等国际航线。疫情过后公司787 宽体机利用率大概率提升，九元航空也已经恢复机队引进。根据最新的定增预案，吉祥计划再投入24.5 亿元引进飞机及备用发动机，保障机队规模增速。后疫情时代，经营状况、财务基础俱佳的吉祥航空有望再度步入高速成长期。

    　　淡季盈利上移，供需弹性可期

    　　航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇等四大周期共同作用，其中需求周期是核心矛盾，大危机爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也标志着新一轮周期的开始。疫情爆发至今，中国航空业集体经历了巨额亏损的至暗时刻。但从2021 年半年报情况来看，即便当前国门尚未开放、大航宽体机运力大量转回国内的不利情况下，国内主要航司二季度毛利均出现大幅改善，显示出国内航线盈利中枢上移的积极信号。待疫情结束国门开放，行业供需弹性有望显现，届时公司凭借优质的航线结构将充分受益。

    　　盈利预测和投资评级：在不考虑增发的情况下，预计公司2021-2023年营业收入分别为136.66 亿元、181.04 亿元、209.25 亿元，归母净利润分别为3.78 亿元、11.84 亿元、17.91 亿元，对应PE分别为81.86、26.17、17.29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等，公司增发进程存在不确定性。