事件：公司发布2021 年上半年业绩。公司21 年上半年实现营业收入约60.5亿元，同比增长45.08%；实现归母净利润约1.02 亿元，较上年同期（亏损6.75亿元）扭亏为盈；实现扣非归母净利润约1.0 亿元，较上年同期（亏损7.91 亿元）扭亏为盈。单看21 年第二季度，公司实现归母净利润3.8 亿元，实现扣非归母净利润3.42 亿元。公司2021 年半年度不分红派息。

    　　国内航空需求快速恢复，公司ASK 大幅回升。公司21 年上半年可用座公里（ASK）同比增长57.63%，较上年同期增速（-39.87%）由负转正，恢复到19年同期的94.9%，其中国内客运需求恢复较好，21 年上半年国内航线ASK 同比上涨74.04%，较19 年同期上涨11.4%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，21 年上半年国际航线ASK 同比下降75.22%，地区航线ASK 同比上涨32.87%，恢复到19 年同期约33%的水平。21 年上半年公司综合客座率为78.07%，同比增加10.08pct。21 年上半年公司飞机利用率为9.23 小时，同比增加2.96 小时。

    　　公司21 年6 月底共运营103 架客机（含九元航空），较2020 年6 月底增加11架，高于上年同期净增数（2 架）。

    　　客公里收益下降，客运收入大幅上涨。随着国内航空需求复苏，全行业供给增加，21 年上半年公司客公里收益约0.4041 元，同比下降约10.08%。综合量价影响，公司21 年上半年实现客运收入59.8 亿元，同比上涨61.05%。

    　　毛利率转正，汇兑收益助公司扭亏为盈。受益于公司成本管控能力的提升以及客座率、飞机利用率的提升，21 年上半年公司单位营业成本约0.30 元，同比减少约0.09 元，较19 年同期减少约0.04 元；单位扣油营业成本约0.22 元，同比减少约0.10 元，较19 年同期减少约0.02 元。公司21 年主营成本同比上涨22.45%，涨幅低于收入涨幅。受此影响，公司21 年上半年综合毛利率约5.1%，同比由负转正。另外受益于经营租赁进表以及人民币汇率升值，公司21 年上半年实现汇兑收益约3.68 亿元，财务费用同比大幅减少94.18%至0.20 亿元。

    　　增发将壮大机队规模，提升盈利能力。公司发布非公开增发预案，拟融资35亿元，用于引进飞机、备发以及偿还银行贷款。公司发布第二期员工持股计划（草案），业绩考核目标为2021-2023 年营业收入增长率（均以2020 年收入为基础）分别不低于20%、30%、40%。公司发布2021-2023 年股东回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，2021-2023年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。

    　　投资建议：国内疫情反复不改需求恢复长期趋势；公司机队引进提速，有望提升公司整体盈利能力。不考虑增发，我们维持公司21-23 年EPS 分别为0.21 元、0.56 元、0.69 元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。