公司发布半年报：上半年盈利 1 亿，业绩小幅超预期。

    　　财务数据：1）上半年收入 60.5 亿，同比增长 45.1%，实现盈利 1.04 亿（20H1亏损 6.84 亿），扣非净利 1 亿（20H1 亏损 7.9 亿），上半年扣除汇兑后为亏损 1.8 亿（汇兑收益 3.7 亿）。2）Q2 收入 35.9 亿，同比增长 101%，环比增长 46%，归属净利 3.8 亿（20Q2 亏损 1.8 亿），超过 19Q2 的 1.8 亿，测算扣非扣汇净利 2.5 亿（测算 Q2 汇兑收益约 1.3 亿）。3）其他收益：H1 其他收益 3.7 亿，20 年同期为 2.4 亿，其中 Q2 为 1.8 亿。4）公司在局部疫情反复下，二季度实现较好的盈利水平，体现公司经营品质与管理能力。

    　　经营数据：1）上半年 ASK 同比增长 57.6%，其中国内 74%，国际下滑 75.2%；RPK 增长 81%，其中国内 97.9%，国际下滑 79.2%。客座率 78%，同比增长10.1 个百分点。2）Q2ASK 同比增长 82.9%，环比增长 12.0%，RPK 增长 117%，环比增长 26%，客座率 82.3%，同比增长 12.9 个百分点，环比增长 9 个百分点。3）相比 19Q2，ASK 持平，RPK 下滑 3.7%，客座率下降 3.3 个百分点。

    　　4）高频数据显示 7 月公司航班量同比增长近 7%，较 19 年下降 8.7%，系短期受南京等地疫情影响。

    　　收益水平：1）H1 客公里收益 0.40 元，同比下降 13.7%，座公里收益 0.31 元，同比小幅下降 1.0%；2）Q2 客公里收益 0.42 元，同比增长 3.9%，环比增长16.2%，座公里收益 0.35 元，同比增长 23.2%，环比增长 30.5%。相比 19Q2客公里收益下降 7.5%，座公里收益下降 11.1%。

    　　成本端：1）上半年营业成本 57 亿，同比增长 22.5%。其中航油成本 15.9 亿，同比增长 69%，期内国内油价综采成本增长 11%。扣油成本 42 亿，同比增长10.8%。座公里成本 0.30 元，同比下降 22%,，座公里扣油成本 0.22 元，同比下降 30%。2）Q2 营业成本 30 亿，同比增长 41.7%，其中航油成本 8.4 亿，同比增长 197%，同期油价上涨 92%。扣油成本 22 亿，同比增长 18%，座公里成本 0.30 元，同比下降 22.5%，座公里扣油成本 0.22 元，同比下降 35.5%。

    　　费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，汇兑收益 3.7 亿，20 年同期汇兑损失 0.5 亿，扣汇三费合计 8.3 亿，,扣汇三费率 13.8%，同比减少 2.5 个百分点。

    　　特别关注：公司拟非公开发行股份募集 35 亿元，用于引进飞机及备用发动机及偿还银行贷款。同时公司拟推出第二期员工持股计划（约 538 万股）。

    　　投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，我们小幅调整盈利预测至预计 2021-2023 年净利润分别为 6.4、13.8 和 23.1 亿（原预测为 8.1、14.4 和 23.2 亿），不考虑定增影响，对应 21-23 年 EPS 分别为 0.33、0.70 和 1.17 元，对应 PE 分别为 36、17 和 10 倍。2）展望：短期行业受疫情影响较大，但我们预计 2022 年行业或存系统性基于，系因 20-21 年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升全行业盈利能力。3）给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应 280 亿市值，目标价14.24 元，预计较现价 21%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。