公司公告2021 年1 季度业绩：实现营收24.57 亿元，同比小幅增加3.25%，归母净亏损2.78 亿元，同比减亏2.13 亿元。公司今年1-2 月受疫情防控政策影响，国内航空出行需求相对低迷，但3 月开始国内航空出行需求稳步复苏，带动营收同比略增3.25%；另一方面，受益于运行效率提升，公司单位运营成本同比下降15.4%，帮助公司实现同比减亏。

    运营方面，2021 年Q1 国内ASK 相较2019 年增加6.51%，国内RPK 也已恢复至2019年的91.77%。今年Q1 公司总体运力投放（ASK）同比大幅提升36.52%，恢复至2019年的89.71%。运力增长主要来自国内航线（国内运力同比剧增64.82%，相较2019 年提升6.51%）。Q1 国际航线运力投放依然低迷，同比大幅下降85.70%。需求方面，公司今年Q1 1-2 月受国内部分地区疫情反复及就地过年倡议，春节期间需求较为疲软，但随着国内疫情企稳，3 月国内航空需求稳步复苏，带动今年Q1 整体RPK 同比提升49.64%，其中，国内RPK 同比剧增77.83%，恢复至2019 年的91.77%。客座率方面，公司Q1整体客座率为73.27%，同比增加6.42 百分点，其中，国内Q1 客座率达到74%，同比增加5.41 百分点，相较2019 年下降11.88 百分点。

    经营方面，其总体营业成本同比上升15.5%至27.48 亿元，但单位营业成本同比下降15.42%至0.31元。因公司2021 Q1 航班量恢复，其整体营业成本同比增加15.5%至27.48亿元，但整体营业成本增速远小于整体运力增速（+36.52%），说明公司成本管控较为有效。公司单位营业成本同比下降15.42%至0.31 元，说明运营效率显著提高。另一方面，公司汇兑收益带动财务费用降至-4149 万元（去年同期公司财务费用为1.89 亿元）。然而，公司录得投资损失4490 万元（其中，联营合营公司投资损失为278 万元），进一步使公司录得归母净亏损2.78 亿元。

    投资建议：国内航空稳步复苏，公司主要经营国内航线且成本管控得当，业绩进一步修复值得期待。今年清明小长假期间，客运量已恢复至2019 年的90%左右，五一期间被压制的需求（尤其是热门旅游航线）预计有望得到爆发性的反弹，公司有望实现量价齐升。我们维持2021 年盈利预测为6.57 亿元，上调2022E-2023E 盈利预测至9.58 亿元和10.77亿元（原预测为9.47 亿元和10.20 亿元），2021E-2023E 盈利预测对应现股价PE 为45倍，30 倍和27 倍。

    风险提示：国内疫情大面积反复，经济增速不及预期，油汇大幅波动