事件：2020 全年营收101.02 亿元，同比减少39.69%；归母净利润-4.74亿元，由盈转亏，同比变动-147.64%；扣非归母净利润-6.71 亿元，同比变动-174.18%。

    　　经营数据受疫情拖累，放缓运力扩张控制成本。经营数据因疫情影响受损严重，公司完成旅客运输量1571.69 万人次，同比减少28.62%；RPK 同比减少 32.60%，其中国内、国际、地区分别减少22.19%、87.20%与88.43%；ASK 同比减少23.61%，其中国内、国际、地区分别减少11.84%、75.84%与75.69%。平均客座率为75.19%，同比下降10.04 个百分点。客收方面A320、B787、B737 系列分别同比变动-22.00%、60.71%、-8.11%至0.39、0.90、0.34 元，但疫情下国际航线缩减导致B787 系列对整体客收改善较弱。收入结构上因国际及地区线收窄明显而国内线快速复苏，国内线占比进一步突出，国内、国际、地区占比分别为83.19%、16.13%、0.68%。机队方面报告期内公司共引进飞机7 架，退出飞机5 架，整体运力投放放缓以缓解经营压力。

    　　疫情后运力恢复扩张，增资九元盈利可期。整体上公司表现优于行业，一方面受益于民营航司运营效率，另一方面疫情下子公司九元航空作为低成本航司复苏难度低于全服务航司，亏损幅度较小。未来公司计划加速机队扩张，2021 年公司拟净增17 架飞机，其中吉祥与九元分别占11 架与6架；另一方面，公司拟对九元航空增资8 亿元，持股比例从95.2%上升至96.7%，预计进一步承接民航复苏红利，恢复及提升盈利能力。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现归母净利润6.78 亿元、11.90 亿元与14.29 亿元，对应当前股价的PE 为44.51、25.33 和21.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期。