2020 年疫情扰动经营，四季度逆势盈利

    　　20 年疫情扰动航空市场，公司营收101.0 亿（-39.7%），归母净利润-4.74亿，其中四季度收入29.32 亿，归母净利润0.06 亿，逆势盈利。

    疫情导致业务量下滑，但恢复速度相对较快

    　　公司全年ASK 降23.6%，RPK 降32.6%，客座率75.19%，降10.04pct。

    　　客公里收益0.4001 元，降14.5%，客运收入93.75 亿，降42.4%。货邮表现亮眼，收入6.2 亿（+107.1%）。Q4 运投持续恢复，季度ASK 降6.1%，RPK 降9.0%，客座率80.55%（-2.55pct）。4Q 单位RPK 营业收入0.3814 元，降14%，收入29.32 亿，降21.7%，但得益于较快的复苏进程、低位油价、成本节约及汇兑收益等因素，逆势盈利。

    成本半刚性，费用整体金额相对稳定

    　　即便运投下滑，但折旧、薪酬等半刚性的成本压力犹存。费用端，销售费用随业务量下挫而显著走低，管理费用及研发费用相对稳定。利息支出有所提升，但得益于人民币升值，财务费用仅略升。此外，投资收益及其他收益的上升修复盈利，业绩基本符合预期。

    投资建议：国内线回暖，看好公司业绩复苏，维持“买入”评级民营航司运力腾挪相对灵活，运力消化压力较小。一旦国门开放消化行业宽体机运力，民航有望迎来高景气区间，若海航重组实现集中度提升，则可看高一线。上调21-22 年盈利预测38%、4%至8.1 亿、19.1 亿，引进23 年预测，预计23 年盈利24.4 亿。维持“买入”评级及目标价18.8 元，目标价对应22-23 年EPS 的PE 估值为19.3X、15.2X。

    风险提示：经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故