事件：公司发布2020 年报。公司2020 年实现营业收入约101 亿元，同比下降39.69%；归母净亏损4.74 亿元，同比19 年（盈利9.94 亿元）由盈转亏，位于业绩预亏区间中位数偏上；扣非归母净亏损6.71 亿元，同比19 年（盈利9.04 亿元）由盈转亏，略高于业绩预亏上限（6.6 亿）。尽管公司2020 年未能实现盈利，但仍拟向全体股东派发现金股利（税前）0.1 元/股。

    海外航空需求持续处于低位，公司ASK 大幅下降。公司2020 年可用座公里（ASK）同比下降23.61%，较19 年同期增速（17.19%）由正转负，其中国内客运需求恢复较好，20 年国内航线ASK 同比仅下降11.84%；海外客运需求疫情以来持续处于低位，20 年地区、国际航线ASK 分别同比下降75.69%、75.84%。

    公司综合客座率为75.19%，同比减少10.04pct。公司2020 年飞机利用率为8.05小时，较19 年减少2.62 小时。公司20 年底共运营98 架客机（含九元航空），相较19 年底增加2 架，低于上年同期净增数（6 架）。

    客公里收益同比下降14.54%，客运收入大幅下降。2020 年公司运营的A320、B737、B787 飞机的客公里收益分别同比变化-22%、-8.11%、+60.71%，但公司由于国际航线较少，B787 飞机对公司整体客公里收益的改善幅度有限。报告期内公司客公里收益为0.40 元，同比下降14.54%。综合量价影响，公司2020年实现客运收入93.8 亿元，同比下降42.4%。

    货运业务表现亮眼。由于疫情催生防疫物资运输需求，而疫情期间大量海外客运航线停运导致腹仓运能短缺，航空货运供需矛盾突出，20 年公司货运吨公里收益同比上涨115%。公司20 年实现货邮运输收入6.2 亿元，同比上涨107%。

    部分经营成本刚性，毛利率转负。由于经营业务大幅缩减，是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降49.98%、31.46%；但折旧成本存在刚性，公司2020 年租赁折旧成本同比上涨7.96%。综合以上，公司20 年主营成本同比下降33.95%，降幅低于收入降幅。

    受此影响，公司报告期内航空运输业务毛利率为-2.53%，同比由正转负。

    机队引进提速，迎接国内航空需求释放。公司2021 年机队规划净增加17 架飞机，较2020 年底机队规模增加约17%，增速明显高于行业平均水平，其中吉祥航空母公司净增加11 架，九元航空净增加6 架。在国内航空需求集中释放的背景下，公司机队引进提速有望提升公司整体盈利能力。

    投资建议：五一机票预订量价齐升，有望超过2019 年五一假期水平，国内航空需求集中释放趋势明确；公司机队引进提速，有望提升公司整体盈利能力。考虑公司国内航线收入占比较高，我们上调公司21-22 年EPS 17% /12% 至0.21元/0.56 元，新增23 年EPS 为0.69 元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。