投资要点：

    　　盈利具成长性 ，上调目标价。吉祥航空打造高品质航网，成本管控媲美廉航，未来盈利成长性将超预期。2020Q4 同比减亏超预期，上调2020 年EPS 至-0.24 元（原-0.30）。由于春运消失及油价上涨，下调2021 年EPS 至0.17 元（原0.44）。考虑航网优化，上调2022年EPS 至0.69 元（原0.62）。预计2022 年将开启盈利上行，给予2022年28 倍PE 贴现，上调目标价至17.88 元（原15.38）。维持增持。

    　　航网逆势优化，长期价值提升。疫情影响期间公司航网保持较高品质。冬航季新增广州成都批量时刻，预计夏航季继续航网优化。干线客源结构自2020Q4 开始恢复，近期公商务客源恢复加速，短期公司将充分受益而早周期盈利恢复，更提升公司长期价值与盈利成长性。

    　　787 机队长期前景乐观。吉祥主基地位于上海——中国最大国际口岸。公司战略布局国际航权机遇，提前培育B787 机队。过去三年尚处网络培育初期，拖累整体盈利，导致市场担忧长期压力。787 机型经济性优越，2019 年与疫情期间效益均超市场预期。吉祥积极筹备优质航权获取，待未来航权与机队规模逐步匹配，长期前景乐观。

    　　经营改善速度超预期，或催化长期认知变化。过去两个季度吉祥经营改善速度比肩廉航，显著超出市场预期，催化近期估值初步得到修复。而公司的长期成长性尚未在估值中合理体现。预计2021 年经营改善速度将再超预期，有望催化长期认知变化。

    　　风险提示。国内二次疫情，时刻航权匹配，汇率油价，安全事故风险。