财务数据：单季度盈利2 亿。1）前三季度营收71.7 亿，同比下降44.9%，亏损4.8 亿，扣非后亏损6.1 亿。2）分季度看：Q3 营收30 亿，同比下滑39.3%，环比增长68%，归属净利2 亿，同比下滑70.3%，但实现单季度盈利，环比Q2 减亏3.8 亿，扣非归属净利1.8 亿。Q1-2 分别为亏损4.9 及亏损1.8 亿。。

    经营数据：1）1-9 月ASK 同比下滑29.4%，其中国内-20.0%，国际-71.4%；RPK 下滑40.2%，其中国内-31.8%，国际-79.7%。客座率72.8%，同比下降13.1个百分点，其中国内74.1%，下降12.7 个百分点，国际58.0%，下降23.9 个百分点。2）Q3ASK 下降10.0%，RPK 下降18.4%，客座率升至78.9%，下降8.1 个百分点。

    收益水平：因货运收入占比提升，假设前三季度客运收入占比约90%，测算公司客公里收益0.41 元，同比下降16.5%，测算座公里收益0.3 元，同比下降29.3%。测算Q3 座公里收益水平环比Q2 基本持平，同比下降39%。

    成本端，座公里扣非成本大幅下降：1）前三季度公司营业成本73.8 亿元，同比下降30.7%，测算座公里成本0.341 元，同比下降1.9%。Q3 营业成本26.9亿，同比下降28.4%，测算座公里成本0.28 元，同比下滑20.4%，环比Q2 下降27%。2）航油成本：测算前三季度15.7 亿元，同比下降52.5%，Q3 约6.3亿元，同比下降46.4%，主要由于报告期内航油价格同比大幅下降，Q3 国内航油综采成本为2833 元，同比下降42%。3）非油成本：测算前三季度扣油成本58 亿元，同比下降21%，座公里扣油成本0.269 元，同比增长11.9%；Q3 扣油成本21 亿元，同比减少20.2%，座公里扣油成本0.22 元，同比下降11.3%，我们预计包括国际航线调整后相关起降费减少，以及公司的精细化管控均带来了帮助。

    费用：前三季度公司扣汇三费合计10.6 亿，同比增加0.5 亿，扣非三费率14.8%，同比增加7.1 个百分点。Q3 三费率合计12.7%，环比Q2 的17.8%有所下滑，主要由于Q3 经营规模环比大幅增加。

    其他收益：前三季度其他收益4.5 亿元，同比大幅增长50%，其中Q3 为2.1亿，去年同期为1.0 亿，增长1.1 亿。

    盈利预测与投资建议：1）9 月公司ASK 同比仅下滑5.1%，其中国内增长15%，RPK 同比下滑7.5%，国内增长10%，总体客座率恢复至83.5%，同比仅下滑2.2%。高频数据显示公司当前总体航班量同比增长约5%，新航季公司着力加大国内市场投放，预计经营数据将进一步提高。2）基于近期油价低位运行，结合国内航线恢复态势，我们小幅调整2020-22 年盈利预测至预计实现归母净利润分别为-6.5、7.9 和13.4 亿元（原预测为-8.6、7.5 及12.9 亿），对应2021-22年PE 分别为27 和15 倍；3）我们预计2021 年某个阶段行业或出现供需错配推动的机遇，春运或为首个观察窗口期，关注股价处于低位的吉祥修复机会。

    　　给予2022 年18-20 倍PE，对应一年期目标价区间12.3-13.7 元，预期较现价16%-29%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。