事件：2020 年1-9 月公司实现营业收入71.70 亿元，同比下滑44.86%；净利润-4.80 亿元，同比减少139.2%；扣非净利润-6.08 亿元，同比减少153.3%。其中三季度实现归母净利润1.95 亿元，年内首次实现单季盈利。

    　　经营数据逐步恢复，疫情影响显著缓解。经营数据层面公司1-9 月RPK 较去年同期下降40.18%，其中国内、国际、地区分别下降31.75%、79.71%与86.95%；ASK 同比下降29.41%，国内、国际、地区分别下降20.01%、71.37%与74.70%。实现旅客运输量1047 万人次，同比下降37.13%，客座率70.15%，同比下降18.35 个百分点。旺季来临叠加国内疫情恢复，Q3 各项经营数据环比几近翻倍，主要系8 月行业国内数据初次转正，国际线也进入管制初步放松期，而国庆期间非刚性的因私出行恢复一定程度上也反映了消费者信心的逐步恢复，疫情因素的影响正逐步缓解。

    　　无惧疫情单季实现盈利，新航季时刻供给充足。在疫情影响行业需求的大背景下，公司通过缩减运力、发展货运等多种手段降低影响。公司三季度在营收下滑近40%基础上实现盈利近2 亿元，复飞成本低、运力转换快等民营航司特有的运营能力得到充分体现，此外报告期内公司计提1.8 亿元政府补助也有一定贡献。当前国内航空需求已逐步恢复，尽管国际时刻回流国内短期或将增加供给，但祖父条款下尽可能获取时刻长期看仍是正确决策。2020 年冬春航季公司获得国内时刻数2626 个，较去年同期同比增长21.0%，增速高于行业整体。在当前行业整体不景气背景下，公司把握国际时刻回流机遇逆势扩张，长期成长性有望得到保障。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-8.92 亿元、10.77 亿元与13.19亿元，对应当前股价的PE 为-23.3、19.3 和15.8 倍，资产运营效率高、长期具备成长性的民营航司有望先于行业走出困境，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，宽体机运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。