吉祥航空披露三季度报告

    　　吉祥航空披露2020 年三季报，前三季度营业收入71.7 亿，同比下降44.9%，实现归母净利润-4.80 亿，其中第三季度实现营业收入30.0 亿，同比下降39.3%，实现归母净利润1.96 亿，成功扭亏。

    　　最淡的旺季单价走低，不改民航需求复苏的趋势三季度国内疫情已经基本得到有效控制，但国民出行恢复仍滞后于疫情，隐性的出行限制在7-8 月仍未完全解除，高考的推迟亦缩短了旺季的时间，且海外运力回流导致国内线存在一定供给消化压力，各大航司推出各种随心飞，以价换量促进需求恢复，三季度民航运量快速回升，但价格持续低迷，叠加旺季高基数，运价下滑百分比较高。就公司而言，三季度公司ASK同比下降10%，RPK 同比下降18.3%，单位RPK 营业收入同比下降25.7%，导致营业收入同比下降近四成。

    　　航油成本下降，运营效率恢复及国内线复苏带动成本大幅节约三季度公司运投已经显著恢复，恰逢国际油价仍处低位，带动公司航油成本大幅节约，我们测算公司航油成本约为6.3 亿，同比下降46%。非油成本方面，公司机队运营效率恢复，叠加民航局减费政策发力，机场收费标准较低的国内线运力投放占比大幅提高，公司三季度非油成本仅约20.6亿，单位非油成本同比下降11.3%。得益于航油成本及非油成本的双重节约，即便收入大幅下降，公司毛利润依然为正。

    　　汇兑收益带动财务费用大幅下降，补贴收入明显提升，三季度成功扭亏费用端，随着业务量逐步恢复，公司销售、管理费用环比二季度有所提升，财务费用方面，由于三季度人民币兑美元汇率升值，公司录得明显汇兑收益，财务费用仅为0.22 亿，此外，公司三季度其他收益2.08 亿，同比翻倍。得益于成本节约、汇兑收益及补贴收入的提高，公司三季度成功扭亏。

    　　投资建议

    　　目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。

    　　供给方面，2020 年我国民航客运运力几无增长。一旦新冠肺炎疫苗全面投入使用，海外需求大幅回暖，民航有望迎来中期景气。考虑到国内线需求恢复，相比于前次报告汇兑收益及补贴超出预期，同时考虑到国际线复苏进程慢于预期，我们自-10.6 亿、14.6 亿、20.4 亿分别调整至-5.4 亿、8.4亿、20.1 亿，EPS 分别为-0.27 元 、0.43 元、1.02 元。维持“买入”评级及目标价14.8 元，目标价对应2021-2022 年EPS 的PE 估值为34.7X、14.5X。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故