23FY&1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年全年实现收入224.4 亿元，同比增长11.2%，归母净利润9.3 亿元，同比增长18.4%；1Q24 收入55.4 亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.2 亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长10.4%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年收入利润增长稳健，1Q24 毛利率明显提升。2023 年公司实现收入224.4 亿元（同比+11.2%），归母净利润9.3 亿元（同比+18.4%），收入利润均保持稳健增长。1Q24 收入55.4 亿元（同比+1.8%），毛利率35.2%（同比+2.2ppt），我们预计24 年全年毛利率同比将明显提升。分产品看，2023 年公司中西成药收入176.3 亿元（同比+12.6%），中药收入16.6 亿元（同比+18.2%），非药品收入31.5 亿元（同比+1.1%）；1Q24 中西成药收入45.1亿元（同比+7.8%），中药、非药品同比收入略微下降。

    　　“四架马车”模式快速扩张，“广覆盖+区域聚焦”提升市场份额。公司持续扩张“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，截至2023 年末共拥有门店13,574 家，其中直营9,180 家，加盟4,394 家；1Q24 新增门店642家，其中直营357 家，加盟285 家。收购方面，2023FY&1Q24 收购382 家药店，合计金额9.7 亿元。联盟方面，截至1Q24，公司联盟门店数达13,500+家，零售总规模超160 亿元。截至2023 年末公司门店已覆盖全国18 个省、超150 个地级市，并聚焦拓展11 个优势省份，4 个省份市占率排名第一。同时，公司不断开拓下沉市场，截至2023 年末，地级市及以下门店占比达76%。

    　　数字化转型持续推进，“人货场”精细化运营助力高质量发展。公司不断加速数字化转型，2023 年研发投入1.3 亿元，数字化项目ROI 不断提升。同时，公司始终坚持“人货场”精细化运营。1）会员运营策略不断进阶：截至2023年末，会员总数达8,635 万人，活跃会员数2,692 万，会员销售占比达75%；2）自有品牌稳步推进：截至2023 年末，公司自有品牌产品数约600 个，自有品牌销售占比达19.6%（同比+0.9%）；3）专业药房建设有序扩张：截至2023 年末，公司具有“门诊慢特病”定点资格的门店1,584 家（同比+531家），“双通道”门店280 家（同比+53 家），DTP 药房176 家（同比+14 家）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年EPS 预测1.91 元，首次引入2025 年EPS 预测2.33 元。当前股价对应2024-25 年17.5/14.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价41.8 元，对应2024-25 年21.9/18.0 倍P/E，较当前有24.9%上升空间。

    　　风险

    　　门店扩张进度低于预期；行业政策风险；突发医疗事件。