核心观点：

    业绩符合预期，利润端表现较佳。公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现收入224.37 亿元（yoy+11.21%）、归母净利润9.29 亿元（yoy+18.35%）、扣非归母净利润8.44 亿元（yoy+14.68%）。单季度来看，公司23Q4 实现营业收入63.96 亿元（yoy-0.05%）、归母净利润2.12 亿元（yoy+21.17%）、扣非归母净利润1.98 亿元（yoy+17.89%）；24Q1 实现营业收入55.39 亿元（yoy+1.81%）、归母净利润3.21 亿元（yoy+10.27%）、扣非归母净利润3.11 亿元（yoy+10.35%）。

    门诊统筹医保药房快速拓展，收入端提升明显。23 年公司新增门店3388家（自建/并购/加盟门店1471/331/1586 家），截至23 年底公司共有门店13574 家（直营店9180 家、加盟店4394 家）。23 年公司完成4262家门店（含加盟740 家）的门诊统筹资质落地，已纳入门店的来客数和销售额均有较为明显的提升。24 年Q1 公司新增门店642 家（自建/收购/加盟门店351/6/285 家），截至24 年Q1，公司共有门店14109 家（直营9740 家，加盟4639 家），其中门诊统筹门店共4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%。

    专业化建设持续推进，新零售业务快速发展。截至24 年Q1 公司共有门诊特慢病门店1595 家，双通道门店325 家，DTP 药房176 家，直营门店医保门店占比达89.13%，有效承接处方外流。截止24Q1，公司O2O 门店已达11263 家。23 年及24 年Q1 线上渠道销售额分别同比增长38%/42%，数字化驱动渠道发力收益显著。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年业绩分别为1.94/ 2.34/2.79 元/股，对应PE17.23/14.28/11.99x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2024 年20xPE 合理估值，对应合理价值38.9 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。竞争格局恶化；集采等政策风险；处方外流进展不达预期。