事项：

    公司发布2023 年年报：实现收入224.37 亿元（+11.21%），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非净利润8.44 亿元（+14.68%）。

    四季度单季，实现收入63.96 亿元（-0.05%），归母净利润2.12 亿元（+21.17%），扣非净利润1.98 亿元（+17.89%）。

    公司分配预案：公司拟以5.85 亿股为基数，每10 股派发现金股利人民币6.6元（含税），合计拟派发现金红利共3.86 亿元（含税）。公司不送红股，同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10 股转增3 股，合计拟转增股本1.75 亿股。

    公司发布2024 年一季报：实现收入55.39 元（+1.81%），归母净利润3.21 亿元（+10.27%），扣非净利润3.11 亿元（+10.35%）。

    平安观点：

    公司稳步扩张，积极探索下沉市场：2023 年年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18 个省级市场、150 余个地级以上城市，在全国共开设门店13574 家，其中直营门店9180 家，加盟门店4394 家。2023 年公司公司新增门店3388 家，其中直营新增门店1802 家（自建1471 家，并购331 家）、加盟新增门店1586 家。新增门店中，优势省份及重点城市新增2913 家，占比86%，地级市及以下门店占比为78%。截至2024 年3 月31 日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国18 个省级市场、150余个地级以上城市，在全国共开设门店14109 家，其中直营门店9470 家，加盟门店4639 家。2024 年一季度新增门店642 家，其中直营新增门店357 家（自建351 家，收购6 家）、加盟新增门店285 家。新增门店中，优势省份及重点城市占比为85%，地级市及以下门店占比为77%。

    积极拥抱门诊统筹政策，公司统筹门店数量快速增长：公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策，2023 年4262 家门店落地门诊统筹资质，占比31.40%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059 家，其中直营门店2756 家，直营门店可互可刷占比 30.02%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。截至2024 年一季度末公司拥有门诊统筹门店4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338 家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

    火炬项目提升公司毛利率：公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程。把控商品选品、新品评估与淘汰出、营销激励、提升统采占比、优化商采管理系统等全流程，提升公司毛利水平。2024 年一季度，公司综合毛利率35.2%，同比提升2.2 个百分点，统采销售占比69.5%，较去年同期上升1.4 个百分点。公司自有品牌聚焦产品优势，提升产品竞争力。报告期自有品牌自营门店销售额达到8.3 亿元，销售占比20.8%，较去年同期增加1.3 个百分点。

    维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10 年的可观增长。考虑公司的收并购情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润为10.91 亿元、12.96 亿元和15.37 亿元（原预测24-25 年净利润为11.28 亿元和13.69 亿元），公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。维持“推荐”评级。

    风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险