事件：

    公司近期发布2023年三 季度报告，2023前Q3实现收入160.42亿（+16.44%），营业利润10.65亿（+23.68%），归母净利润7.17 亿（+17.54%），扣非归母净利润6.45 亿（+13.74%）。Q1 单季度实现收入54.41 亿（+31.39%），归母净利润2.91 亿（+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿（+30.20%）。Q3 单季度实现收入53.70 亿（+10.72%），营业利润3.41 亿（+6.28%），归母净利润2.22 亿（+3.36%），扣非归母净利润2.09 亿（+2.57%）。Q3 单季度实现收入52.31 亿（+9.31%），归母净利润2.03 亿（+32.78%），扣非归母净利润1.55 亿（+5.04%）。

    点评：

    门店扩张：坚持“四驾马车”立体深耕模式，持续大力打造数智化平台。公司持续聚焦发展“9+7”优势省份市场，运用“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车密集布点提升市场占有率。其中23前Q3 自建、并购增速为19.34%，加盟增速达39.25%，单Q3 增速分别为6.75%和15.00%。报告期末公司零售药店13065 家(+21.16%)：直营门店营门店8945 家(+16.94%)，前Q3 新增1479家，关闭123 家(闭店率2.39%)，Q3 新增516 家，关闭95 家（闭店率1.24%），维持门店数量扩张趋势；加盟门店4120 家(+31.46%)，前Q3 新增1230 家，关闭244 家（闭店率7.79%），Q3新增470 家，关闭117 家（闭店率3.73%）。前Q3 华中地区营收69.82 亿（+16.77%），占比43.52%，公司在此有明显的领先优势；华南地区营收8.24 亿（+5.55%），占比5.14%；华北地区营收20.32 亿（+10.89%），占比12.67%；华东地区营收40.24 亿（+18.42%），占比25.08%；西北地区营收21.79 亿（+22.06%），占比13.58%。我们认为，公司应继续保持拓店势头，大力发展高标准的加盟、联盟业务，运用专业运营管理模式，加强同业考察及交流，保障加盟店的质量、效率和产出。同时灵活研判及应对各地的门诊统筹政策，高效抓取政策红利。

    关键指标：经营能力保持稳定。23 前Q3 日均坪效53/平方米，较去年同期下降 5/平方米，主要原因为新增门店多在基层市场布局。销售费用率20.92%（+10BP），管理费用率4.39%（-27BP），财务费用率0.86%（-10BP），公司营业费用均小幅浮动，基本维持稳定。公司持续加大投入力度，以商业模式创新和数智化转型为两大抓手，积极构建企业数智化平台，打造企业全链路数智化体系，提升供应链体系效率，驱动全渠道业务增长，从而推动企业高质量增长。

    品规情况：医药零售业务是公司核心业务，23 前Q3 营收130.96 亿（+12.44%），占总营收的81.64%，营收增长主要源于公司“聚焦+下沉”的快速网络扩张策略所带来的规模效应。加盟、联盟以及分销业务营收28.09 亿（+38.88%），增长一方面源于公司举办“716 加盟招商节”等活动大力发展加盟业务，另一方面源于子公司药简单快速发展，业务范围不断扩大。从品规看，23 前Q3 中西成药营收125.16 亿（+14.88%），仍是公司的主要销售品类，毛利率30.10%（+0.12BP）；中药营收11.56 亿（+29.50%），毛利率48.28%（+1.21BP），营收上涨主要系疫情以来零售行业消费者健康意识不断提高所导致的对中药的认可度和需求的提升以及公司致力于为顾客提供全面、科学、持续的深度慢病管理服务的加强；非药品营收23.69 亿（+19.12%），毛利率37.49%（+1.83BP），医疗器械部分品类受疫情的影响持续减退，且消费者对于保健品类的需求持续增长，营收呈上涨趋势。Q3 单季度中西成药营收41.40 亿（+10.80%），毛利率30.20%（+0.29BP）；中药营收3.82 亿（+13.02%），毛利率46.24%（-1.98BP）；非药品营收7.09 亿（-0.29%），毛利率34.92%（-6.43BP）。单Q3 除中西成药持续正增长外，其余毛利率均有所下降。

    盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入218.01 /260.59/315.67 亿，归母净利润9.29/11.03/13.26 亿，对应每股收益为1.59/1.88/2.27/股，对应PE 为16/14/11 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。