事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入160.4 亿元（+16.4%），实现归母净利润7.2 亿（+17.5%），实现扣非归母净利润6.5 亿元（+13.7%）。2023Q3 公司实现营业收入52.3 亿元（+9.3%），实现归母净利润2 亿（+32.8%），实现扣非归母净利润1.6 亿元（+5%）。

    　　业绩稳健增长，中药品类持续高增。公司通过高效组织变革和数智化转型持续提升经营规模和管理质量，为业绩增长做出贡献。分产品看，2023 年三季度中西成药实现收入125.2 亿元（+14.9%），毛利率为30.1%（-0.1pp）；中药实现收入11.6 亿元（+29.5%），毛利率为48.3%（-1.2pp）；非药品实现收入23.7亿元（+19.1%），毛利率为37.5%（-1.8p）。分板块看，2023 年前三季度零售业务实现收入131 亿元(+12.4%)，毛利率为37%（+0.7pp）；2023 年前三季度批发业务实现收入28.1 亿元(+38.9%)；毛利率为11.5%（-0.5pp）。

    　　“四驾马车”持续深耕，门诊统筹政策加速落地。公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023Q3 末，公司在湖南、湖北、广东、广西、天津、陕西、甘肃、浙江、上海等20 个省份（含自治区及直辖市）共有13065 家连锁门店（含加盟店4120 家）。2023Q1-Q3公司净增2709 家门店，其中直营门店1479 家，加盟门店1230 家。截止2023Q3 末，公司8945 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7771 家，占公司门店总数比例为86.9%。截至报告期末，公司覆盖的20 个省份中，门诊统筹政策已落地14 个省份，全国可刷可互门店总计为2893 家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。

    　　新零售快速发展，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023 年私域累计销售 8360 万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023 年Q1-Q3，公司线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长60%。截至2023Q3 末，公司O2O外卖服务门店达到10005 家，24 小时门店增至632 家。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为9.3 亿元、11.6 亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。