收入利润端兑现稳健增长，符合预期。各板块同步发力，降本增效趋势持续兑现。门店布局稳步推进，联盟业务快速发展。数字化赋能持续升级，新零售业务持续发力。给予2023 年目标价33 元，维持“买入”评级。

    　　收入利润端兑现稳健增长，符合预期。2023Q1-3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为160.42 亿/7.17 亿/6.45 亿元， 分别同比增长16.44%/17.54%/13.74%；实现经营性现金流净额14.29 亿元，同比-24.89%。

    　　单季度看，2023Q3 单季度分别实现营收/归母净利润52.31 亿/2.03 亿元，分别同比增长9.31%/32.78%。收入及利润端同步稳健增长，符合市场预期。

    　　各板块同步发力，降本增效趋势持续兑现。2023Q1-3 公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长14.88%/29.50%/19.12%至125.16 亿/11.56 亿/23.69 亿元。中长期看，公司处方药以及养生中药及非药品板块有望同步发力。

    　　2023Q1-3，中西成药/中药/非药品毛利率分别同比-0.12/-1.21/-1.83pcts 至30.10%/48.28%/37.49% 。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比-0.10/-0.28/-0.10pct 至20.92%/4.39%/0.86%，组织变革及科技赋能推进下，降本增效趋势初步显现。

    　　门店布局稳步推进，联盟业务快速发展。截至2023 年三季度末，公司布局全国20 个省级市场、150 余个地级以上城市，拥有总门店数13065 家（直营8945家，加盟4120 家）。在2023Q1-3 新增门店达到2709 家（直营和加盟分别为1479 家和1230 家）。公司通过“9+7”拓展战略，侧重于9 个优势省份的密集布点和7 个省份的轻资产扩张，加速下沉市场拓展。公司控股子公司药简单的联盟业务已覆盖23 个省市，联盟合作企业达到198 家，联盟门店数超过10000家，2023Q1-3 实现配送销售额同比增长30%。

    　　数字化赋能持续升级，新零售业务持续发力。报告期内公司数字化转型取得阶段性成果：①数智化方面，门店智能请货、供应链、营销等实现精细化和自动化，数据治理和资产化也加速进行；②信息化方面，系统切换促进了前台、中台数智化支持，仓网信息化建设提高库存管理智能化；③新零售方面，公司依托数字化全渠道发力，持续快速发展。2023 年前3 季度，公司线上渠道销售额达14.9 亿元，同比增长60%；公司O2O 外卖服务门店达到10005 家，24 小时门店增至632 家。

    　　自有品类积极建设，专业门店布局持续推进。公司自有品牌持续发展，2023 年1-9 月自有品牌销售占比达到19.5%。近期公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项。目前商品品规数量2.7 万余种（同比-1.3%），统采销售占比达67.9%（同比+1.9pcts）。2023 年1-9 月新增门慢门特药店227 家达到1280家；新增双通道门店39 家达266 家；新增DTP 门店9 家达到171 家；直营门店中医保门店占比达到86.88%（随着新建门店逐步纳入，医保店占比仍有提升空间），门店专业化布局持续推进为承接处方外流奠定坚实基础。

    　　风险因素：带量采购相关风险；市场竞争加剧；公司并购门店经营不达预期；互联网处方流转不及预期；消费力下行风险。

    　　投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，我们预计未来其在优势省份增长动力较强。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测1.59/1.94/2.38 元，参考可比公司益丰药房、大参林（均为Wind 一致预期）2023 年平均PE 21x，考虑到公司近期快速扩张下后续业绩增长动力较强，给予公司2023 年21 倍PE，给予2023 年目标价33 元，维持“买入”评级。