本报告导读：

    2023Q3 收入承压，业绩表现稳健，目前统筹门店占公司总门店数约22%，统筹接入有望逐步贡献增量。

    投资要点：

    维持增持评级。2 023Q1-3实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17 亿元（+17.54%）。2023Q3 实现收入52.31 亿元（+9.31%），归母净利润2.03 亿元（+32.78%），扣非归母净利润1.55 亿元（+5.04%），归母净利润增速显著快于收入增速，与确认资产处置收益相关，业绩符合预期。

    维持2023-2025 年EPS 1.59/1.91/2.31 元，维持目标价36.57 元，对应2024年PE 19X，维持增持评级。

    2023Q3 收入承压，统筹接入有望带来增量。（1）2023Q3 分业务，零售/批发分别同比+3%/+44%。零售增速相比Q2 放缓，主要为①消费下行压力；②统筹门店接入效果尚未抵消个账缩减。（2）分产品，中西成药/中药/非药分别同比+10.8%/+12.9%/-0.3%，中西成药及中药增速表现稳健，非药在高基数及常态化下增速承压。根据公司公告，截至9 月，可互可刷的门诊统筹接入门店达2893 家，占公司总门店数22.14%，随接入数量逐步提升，统筹账户的接入有望为Q4 及2024 年带来较大增量。

    毛利率相对稳健，费用率进一步降低。2023Q3 公司毛利率32%（-0.9pct），其中零售/批发分别+0.54/-0.7pct，零售毛利率进一步提升。2023Q3 销售/管理费用率同比-0.26/-0.87pct，数字化及精细化运营成效逐步体现。

    门店扩张提速，行业集中度提升有望带来规模效应。2023Q1-3 门店总数13065 家（直营8945 家/加盟4120 家），前三季度新增直营/加盟1478/1230家，开店增速达27%。持续进行优势省份加密，龙头规模优势有望显现。

    风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。