公司发布2023 年三季报：2023 三季度实现营业收入160.42 亿元，归母净利润7.17 亿元，扣非归母净利润6.45 亿元，同比分别增长16.44%、17.54%、13.74%。

    　　其中Q3 单季度收入52.31 亿元，归母净利润2.03 亿元，扣非归母净利润1.55亿元，同比分别增长9.31%、32.78%、5.04%。

    　　业绩增长稳健，增幅略有放缓。

    　　Q3 收入增速9.31%（其中零售业务和加盟业务3Q2023 分别实现收入40.6/10.0 亿元，同比增长3.34%/44.43%），同比增速和绝对值相较于Q2 均有略微放缓，我们认为原因在于：①个人账户缩减及统筹接入速度不匹配，随着统筹门店接入加速有望边际改善；②四类药及相关产品社会性库存较高；③宏观经济原因等。

    　　销售与管理费用控制良好：2023 前三季度销售与管理费用率分别为20.92%和4.39%，与2022 年同期相比有小幅度下降。

    　　扣非利润端短期承压，我们认为除了收入影响因素外，原因主要在于：

    　　报告期内公司新店拓展较多、新开门店尚未盈利，以及小规模纳税人政策影响。随着新店爬坡及统筹放量，我们对全年激励目标仍有信心。

    　　“聚焦+下沉”织密网络，新店拓展加速。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。聚焦方面，目前公司拥有市占率前三的省份10 个，其中市占率第一的省份4 个；下沉方面，截至2023 三季报，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。门店拓展加速，2023年1-9 月新增门店2,709 家，其中直营新增门店1,479 家、加盟新增门店1,230 家。截至2023 年9 月30 日，公司拥有门店13,065 家，其中直营门店8,945 家、加盟门店4,120 家。

    　　稳步推进门诊统筹政策落地，承接处方外流红利。截至2023 三季报，公司覆盖的20 个省份中，门诊统筹政策已落地14 个省份，全国可刷可互（即接入统筹医保，并可获取互联网处方）门店总计为2,893 家，占公司总店数22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。

    　　投资建议与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2023-2025 年实现归母净利润9.23/11.37/13.77 亿元，对应市盈率16/13/11 倍。

    　　风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。