公司发布2023 年半年报：2023 年半年度收入108.11 亿元，归母净利润5.13 亿元，扣非归母净利润4.91 亿元，同比分别增长20.24%、12.43%、16.79%。其中，2023年第二季度实现营业收入53.70 亿元，归母净利润2.22 亿元，扣非归母净利润2.09亿元，同比分别增长10.72%、3.36%、2.57%。

    　　“聚焦+下沉”加速门店拓展，“加盟+联盟”构建新生态：公司通过自建、并购、加盟、联盟在9 个优势省份密集布点，在7 个省份加强加盟、联盟轻资产扩张与线上销售，聚焦下沉市场。截止2023H1 公司总门店数12291 家（+1723）直营8524 家（+963），加盟3767 家（+760），其中新增门店中下沉市场门店占比80%。同时随着加盟店的快速扩张，2023H1 加盟业务实现配送销售额10.3 亿元，yoy+35%，覆盖药品零售市场份额超过15 亿元，yoy+30%。联盟业务覆盖20 省市，合作企业达到165 家，联盟企业零售总规模135 亿+，联盟门店数9000+，联盟配送销售额9263 万元，yoy+45%。

    　　强化专业药事服务能力与处方外流承接能力：截止2023H1，公司用于“门诊慢特病”定点资格门店1207 家（+154），慢病管理服务累计建档超1100 万人。公司拥有双通道资格门店262 家（+35），DTP 门店166 家（+4），直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。根据公司2023 年半年报公开交流纪要，统筹医保门店成交人次、销售额增速等指标均由于非统筹医保药店，随着统筹门店的持续接入有望充分受益。

    　　数智化转型与精细运营管理提升经营效率：公司通过全面数智化转型与多方合作（微信支付、阿里健康、字节跳动健康等）驱动新零售发展，2023H1 实现线上销售额9.7 亿+，yoy+73%，公司O2O 外卖服务门店达9768 家，24h 门店增至594 家。同时公司注重精细化运营（会员管理：2023H1 会员总数7923万，新增801 万，活跃会员1767 万；商品管理：2023H1 经营品规2.5 万余钟，yoy-7.3%，统采销售占比67.6%，较去年同期+3.1pct；品牌管理：2023H1自有品牌销售13.8 亿元，yoy24%，占比19.9%，较去年同期+1pct），打造领先医药物流体系以提质增效。

    　　投资建议与盈利预测：公司于2022 年发布限制性股票激励计划，目标2023年、2024 年归母净利润较2021 年增长率不低于40%、65%，彰显公司信心。

    　　我们看好老百姓门店扩张为成长筑基，数智化转型管理提效，预计2023-2025年实现归母净利润9.25/11.47/13.33 亿元，对应市盈率16/13/11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、竞争加剧、商誉减值等风险。