业绩简评

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入137.8 亿元（+22%），归母净利润6.1 亿元（+14%），扣非归母净利润5.7 亿元（+19%）。

    公司2022Q3 单季度实现收入47.9 亿元（+25%），归母净利润1.5 亿元（+21%），扣非归母净利润1.5 亿元（+29%）。

    经营分析

    精益门店管理，盈利能力不断加强。公司精益化门店运营，剔除汇兑损失1085 万元，公司第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%。公司2022 年前三季度公司毛利率32.8%，净利率5.2%；单三季度毛利率32.9%，同比增加0.5pct，环比增加1.6pct；净利率3.8%，同比下降1.5pct，环比基本持平。

    四驾马车发力，持续深耕下沉市场。截至2022 年三季报，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20 个省级市场，门店数达10327 家，其中直营门店7362 家（DTP 药房151 家），加盟门店2965 家。公司前三季度新增门店2214 家，其中直营新增1342 家（华中区域926 家），加盟新增872 家。

    公司深耕下沉市场，今年新增门店以中小成店（社区店）为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，下沉市场租金人力等成本较低，未来门店盈利能力及成长性较好。

    数字化转型成果显现，数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约 1 亿元，有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022 年前三季度，公司线上渠道实现销售额超 9 亿元，同比增长 81%；截至三季报末，公司 O2O外卖服务门店 7737 家，24 小时门店达500 家，单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比+93%。

    盈利预测及投资建议

    随着公司持续外延扩大市场份额，我们预计公司2022-2024 年归母净利润7.91/10.0/12.3 亿元，对应增速分别为18%/26%/23%，维持“增持”评级。

    风险提示

    门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。