事件：公司发布2022 年三季报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为137.76/6.10/5.67 亿元，同比+22.13%/14.46%/18.88%。经营性净现金流19.03 亿元，同比+13.85%。EPS1.05 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    疫情防控精准化和怀仁药房顺利整合，推动业绩逐季改善。22Q1-Q3，单季度实现营收41.41/ 48.50/47.85 亿元，同比+13.81%/26.89%/25.28%；归母净利润2.42/2.15/1.53 亿元，同比+6.26%/20.41%/20.79%；扣非归母净利润2.16/2.04/1.47 亿元，同比+12.75%/18.77%/29.34%。受美元汇率持续上升影响，3Q22公司汇兑损失1085 万元，影响归母净利润同比增长减少6.42%，剔除该部分影响，3Q22 收入和利润均实现25%以上的同比高增长。截至2022 年7 月，公司合计持有怀仁药房80%股权，整合成效显著，3Q22 怀仁药房的净利润率超8%，门店运营质量和会员管理体系全面提升。

    加盟业态快速扩张，聚焦“9+7”拓展战略。截至3Q22，公司门店总数为10327家（其中直营门店7362 家，加盟门店2965 家），较2021 年底净增门店2214家，其中新增直营门店1342 家，新增加盟872 家，关闭直营门店109 家，关闭加盟店130 家。公司加盟门店快速扩张，前三季度加盟业务配送收入12 亿元，同比+29%。直营门店稳步发展，聚焦下沉密集布局9 大省份，快速提高市占率。

    收入结构上，前三季度中西成药、非药品、中药实现营收109.95/19.89/8.93 亿元，分别同比增长20.38%/30.05%/27.36%，经营规模持续扩张。

    数字化赋能精益管理，自主品牌高速发展。公司自2020 年确立了数字化战略，2021 年团队建立和运营至今超过1.5 年，持续夯实信息化基础、深化数字治理，强化新零售的版图。2022 Q1-Q3，公司线上渠道实现销售额超9 亿元，同比增长81%。公司强化精益运营，2022 年推动高效组织变革，将原直营与星火事业群合并为营运中心；将采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理；将多个省区整合成4 大战区管理，组织架构扁平化和和管理模式集权化以提升管理效率。截止3Q22，公司经营商品品规2.7 万余种，同比-5.9%；三季度统采销售占比66%，同比+3.0pp；存货周转天数90 天，保持行业领先。三季度公司自有品牌产品销售5.84 亿元，同比+24.3%，销售占比超过 19.8%，同比+3.0pp。

    盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速发展，门店拓展实行聚焦+下沉+店仓一体化战略，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。维持公司22-24年归母净利润预测为7.91/9.59/11.70 亿元，现价对应PE 为26/21/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等；互联网医疗的政策冲击等。