2022Q3 利润端维持快速增长，逐季加速趋势逐渐兑现。各板块同步发力，降本增效趋势有待显现。门店布局突破万家，数字化赋能升级管理能力。高效组织改革提升效能，激励计划助力长期发展。

    Q3 利润端维持快速增长，逐季加速趋势逐渐兑现。公司2022Q1-Q3 分别实现营收/归母净利润137.76 亿元/6.10 亿元，分别同比增长22.13%/14.46%；实现扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长18.88%；实现经营活动现金流净额19.03亿元，同比增长13.85%。单季度看，2022Q3 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润47.85 亿元/1.53 亿元/1.47 亿元， 分别同比增长25.28%/20.79%/29.34%。Q3 收入及利润端维持快速增长，彰显公司精益化管理能力。

    各板块同步发力，降本增效趋势有待显现。2022Q1-Q3 公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长20.38%/27.36%/30.05%至108.95/8.93/19.89 亿元，中长期看公司处方药、养生中药及非药品板块有望同步发力兑现快速增长。

    2022Q1-Q3 中西成药、中药、非药品毛利率分别同比下降0.02/1.63/2.04PCTs至30.23%/49.49%/39.32% 。公司销售、管理、财务费用率分别-0.45/+0.54/-0.12PCTs 至21.02%/4.66%/0.96%，总体费用率保持平稳，组织变革及科技赋能推进下，未来降本增效趋势有望显现。

    门店布局突破万家，数字化赋能升级管理能力。截至报告期末，公司布局覆盖全国20 个省级市场、180 多个地级以上城市、共计10327 家门店（直营门店7362 家、加盟门店2965 家）的销售网络。报告期内取公司数字化转型取得阶段性成果：①门店智能清货项目优化，提升门店周转率；②采购数字化从“0”到“1”

    赋能采购成本运营体系的建立；③数据工具、数仓建设阶段性完成，加速推动业务端使用；④持续开展数据治理，夯实数字化转型的数据基石。报告期内，公司新零售业务同步实现快速发展，全渠道业务竞争力全面提升。2022H1 公司持续运用数据驱动业务增长，线上渠道实现销售额5.6 亿元，同比增长70%，截至报告期末，公司O2O 外卖服务门店达7700 家，24 小时门店增至490 家。

    高效组织改革提升效能，激励计划助力长期发展。报告期内公司持续推进组织变革提升效能，直营事业群与星火事业群合并为营运中心；采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理关系；逐步推进多个省区整合成战区管理，提升管理效率。公司还重点推行一线员工薪酬改革和薪酬计算器等数字化工具运用，提高员工积极性。近期公司发布公告拟实施2022 年限制性股票激励计划，解锁目标对应22Q2-Q4、2023 年、2024 年公司归母净利润增长率分别为19.50%/21.74%/17.86%，有望持续调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，助力公司中长期保持在医药零售行业的优势地位和业绩的高速增长。

    风险因素：带量采购相关风险；局部疫情反复；市场竞争加剧；公司并购门店经营不达预期。

    投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22 个省130多个地级市，我们预计未来其在优势省份增长动力较强。维持公司2022-2024年EPS 预测1.40/1.74/2.18 元，参考可比公司益丰药房（Wind 一致预期）、大参林（中信研究部预测）的2022 年平均PE 35x，考虑到公司全国扩张快速推进，给予2022 年30 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。