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    公司发布2022 年前三季度业绩快报

    10 月16 日，公司发布2022 年前三季度业绩快报，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为137.76 亿元、6.09亿元和5.64 亿元，分别同比增长22.1%、14.3%和18.1%，实现基本每股收益1.04 元，业绩符合此前预期。

    简评

    业绩符合预期，下半年经营稳健向上

    2022 年前三季度，公司收入端实现增长22.1%，主要由于：

    1）公司加速数字化门店改革，门店数字化管理系统及员工薪酬计算器持续赋能门店精细化管理，缩短新店盈亏平衡周期并推动老店同店增长；2）怀仁大药房并表带来的收入增量。归母净利润同比增长14.3%，增速放缓主要由于：1）疫情管控措施影响，Q2 中后段已恢复销售；2）美元汇率持续上升，公司前三季度汇兑损失达到2069.41 万元，对利润端产生影响。

    22Q3 单季，公司实现营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别为47.85 亿元、1.53 亿元及1.48 亿元，分别同比增长25.3%、20.3%及29.6%，主要由于：1）疫情管控措施边际放松，门店限流程度及四类药品下架、下网比例均有所下降，进店客流逐渐恢复；2）怀仁大药房整合促进规模及毛利率的提升，进一步降低成本并提高盈利能力；3）Q3 汇兑损失为1085.3 万元。

    门店加速扩张，保障业绩长期增长

    公司深入贯彻并落实自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式，22H1，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205 家，加盟门店609 家，公司门店总数达到10009 家，其中直营门店7254 家，加盟门店2755 家，加盟门店数量维持高速增长，直营门店数占比降至72.47%。

    公司持续夯实处方外流承接基础，直营门店中医保门店占比进一步提升达到92.56%，院边店占比约10%，特殊门诊705 个，双通道药房168 家，DTP 药房151 家，22H1，公司DTP 销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。

    持续加码怀仁大健康，大动作不断深化省内市场格局公司历史上最大并购落地，4 月已完成并表。3 月，公司以自有资金16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，7 月，公司通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.88%少数股权，目前持有其80%股权。本次并购交易战略意义重大：1）公司将实现对湖南省主要区域的全方位覆盖，有利于进一步扩大竞争优势。2）2022 年4 月，怀仁大健康已完成并表，并表后，公司在湖南的门店数已超过3000 家，持续夯实湖南省域的龙头地位。3）整合后怀仁药房销售毛利率提升3.6 个百分点，7 月达到39.7%，自有品牌占比达到20.1%。4）预计怀仁大健康2022 年度归母净利润不低于1.1 亿元，测算贡献22 年公司利润端增速7%左右。

    盈利预测与投资评级

    前三季度局部地区疫情反复，但管控措施从Q3 开始逐步精准化，影响边际缓和；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好Q4 经营趋势。

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为188.35 亿元、229.78 亿元和274.48 亿元，分别同比增长20.0%、22.0%和19.5%，归母净利润分别为7.83 亿元、9.51 亿元和11.37 亿元，分别同比增长17.0%、21.5%和19.5%，折合EPS 分别为1.47 元/股、1.79 元/股和2.14 元/股，对应PE 为23.4X、19.3X 和16.1X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；