业绩简评

    10 月16 日，公司发布2022 年前三季度业绩快报。2022 前三季度公司实现收入138 亿元，同比+21%；实现归母净利润6.1 亿元，同比+14.3%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比+18%。

    从单三季度看，2022 年Q3 公司实现收入48 亿元，同比+25%，归母净利润1.53 亿元，同比+20%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比+30%。

    经营分析

    门店数量破万，持续推进全国布局。公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，2022 年上半年公司门店数量达10009家，门店总数突破万，其中直营门店数量达 7254 家，华中、华东两大优势区域门店数量保持较快增长，分别达到 2748、1961 家。公司深耕下沉市场，门店网络下沉至县域乡镇市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%。

    门店管理持续优化，延续降本增效趋势。公司自2019 年开始进行门店优化，旗舰店和大店的单店面积减少至415、197 平方米，日均坪效提升至232、103 元/平方米，同比提升21%，7%。此外，公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。

    股权激励计划落地，业绩确定性进一步提高。7 月31 日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算（剔除激励计划支付影响），2023 年、2024 年，公司的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，2022-2024 年复合增长率为18.2%。

    对比公司2019-2021 年三年归母净利润复合增长率15.44%，我们认为，此次激励目标设臵力度较大，激励作用较强，公司未来发展确定性或将进一步提高。

    盈利预测及投资建议

    随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024 年归母净利润7.90、9.99、12.32 亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。

    风险提示

    门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。