业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 年业绩：实现营业收入89.91 亿元，同比增长20.51%；归母净利润4.57 亿元，同比增长12.48%，对应每股盈利1.03 元；扣非归母净利润4.20 亿元，同比增长15.59%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端实现稳健增长，二季度加速恢复。分产品看，公司1H22 中西成药收入71.59 亿元（同比+19.47%）；中药收入5.54 亿元（同比+19.83%）；非药品收入12.78 亿元（同比-6.63%）。二季度经营情况进一步改善，2Q22 实现收入48.50 亿元（同比+26.89%），归母净利润2.15 亿元（同比+20.41%），经营性现金流7.54 亿元（同比+22.5%），较1Q22 有明显提升。我们认为随着四类药限售等前期压制因素进一步消除、公司“人货场”精益运营推进，逐季恢复趋势和全年高增长可期，2022 年公司在限制性股票激励计划草案中对股票限售期解除的要求是以2021 年为基期，22/23/24 年的归母净利润增长不低于15%/40%/65%，彰显了管理层对公司长期稳健发展的信心。

    　　“四架马车”布局全国网络，持续开发深耕下沉市场。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”，截至1H22 末公司门店覆盖全国20 个省，超过180 个地级市，共拥有门店10,009 家，其中直营7,254 家，加盟店2,755 家；1H22 新增门店1,814 家，其中直营1,205 家，加盟609 家。

    　　公司持续并购优质标的，今年成功完成对怀仁药房80.0%股权的收购，成为了湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店；公司通过加盟业务赋能下沉市场，打造“第二曲线”，1H22 公司加盟业务配送收入7.7 亿元（同比+29%）。

    　　高效改革初见成效，数字化转型升级精细化管理。公司持续进行组织架构扁平化和管理模式集权化改革，精简管理层级；借助信息科技手段加速企业数字化转型，构建以数据驱动的药品供应链体系，截至1H22，公司经营商品品规2.7 万余种，2022 年统采销售占比64.9%（同比+1.8ppt）。

    　　线上业务增速亮眼，自有品牌持续发力。1H22 公司线上渠道销售达5.6 亿元（同比+70%），O2O 覆盖门店达7,700 家；自有品牌持续发力，1H22 公司自有品牌产品销售额达11 亿元（同比+32%），自有品牌占比超过18.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近期经营改善超预期，上调22-23 年净利润预测4.5%/10.4%至7.7、9.4 亿元，当前股价对应22-23 年26.1、21.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，剔除股本变动因素后，考虑到近期板块估值中枢上移，上调目标价29.81%至38 元，对应22-23 年28.8、23.6 倍P/E，较最新股价有10.3%上行空间。

    　　风险

    　　扩张进度低于预期，新零售模式冲击，疫情反复；行业政策风险。