收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段，维持“买入”评级8 月29 日，公司发布2022 半年报：2022H1 实现营收89.91 亿（+20.51%）；归母净利润4.57 亿（+12.48%）；扣非净利润4.2 亿（+15.59%）；经营现金流净额10.15 亿（-4.59%）；EPS1.01 元/股（+0.04 元/股）。公司业绩符合我们的预期。

    2022H1 公司经营规模持续扩展，收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97 亿元，EPS 分别为1.31/1.58/1.88 元/股，当前股价对应P/E 分别为26.3/21.8/18.3 倍，维持“买入”评级。

    步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著

    门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至2022H1 公司门店数达到10,009家，其中直营门店7254 家、加盟门店2755 家。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022 年3 月，公司以自有资金16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。怀仁药房整合达成既定目标，商品赋能已见成效，精益化运营管理逐步发力。整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6pct，2022 年7 月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。

    全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，加强会员营销，截至2022H1 会员总数已达到6611 万。不断提升专业服务能力：公司在6500+家门店铺设了血糖等慢病自测设备；2020 年至2022H1，公司慢病管理服务累计建档800+万人次。承接处方外流能力强：公司双通道门店168 家，自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。线上业务保持高速增长：2022H1 公司线上渠道实现销售额5.6 亿元（+70%），O2O 外卖服务门店达到7700 家。发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2022H1 公司自有品牌产品已超过600 个，销售额11 亿元（+32%）。

    风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。