公司发布2022 半年报： 2022 年半年度实现营业收入89.91 亿元，归母净利润4.57亿元，扣非归母净利润4.20 亿元，同比分别增长20.51%、12.48%、15.59%。其中，2022 年第二季度实现营业收入48.50 亿元，归母净利润2.15 亿元，扣非归母净利润2.04 亿元，同比分别增长26.88%、20.41%、18.77%。

    内生外延双驱动，Q2 表现亮眼：1）收入上，2022 年上半年实现收入89.91 亿元，医药零售收入75.84 亿元（+19.60%），加盟、联盟及分销业务收入13.31亿元（+24.83%）。其中单二季度实现收入48.50 亿元、同比+26.88%、环比+17.14%，表现亮眼。2）现金流上，由于回款状况的改善、Q2 经营活动产生的现金流量净额同比增长 22.25%， 较一季度大幅改善。

    外延：门店总数破万，四驾马车并驾齐驱：

    门店网络拓展：已覆盖20 个省级市场、180 多个地级以上城市。2022年上半年新增1814 家门店（自建1205+加盟609），门店总数达10009家，其中加盟店2755 家（2022 年上半年加盟业务配送收入达7.7 亿元、同比+29%）、直营门店7254 家（医保店占比92.56%）。

    湖南怀仁协同展现：截至半年报公司合计持有怀仁药房80%股权，4 月并表完成后公司湖南门店已超过3000 家，成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业；整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6%，2022 年7 月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。

    内生：数字化赋能升级管理能力，精益运营提质增效。产品上，公司运用数字化工具重点对商品的引进、价格、目录进行管理优化提升，统采销售占比 64.9%，同比增长1.8%，存货周转天数 87 天，保持行业领先；物流上，打造以长沙为全国物 流枢纽，西安、合肥、杭州、天津为区域物流中心辐射周边、20 个省级配送中心直配门店的高效物流网络；精细化管理上，构建以数据驱动的药品供应链体系，会员管理优势显现（累计会员人数达6611 万，销售占比同比增长6.3%）。

    长期：强化药房专业属性，布局新零售：1)通过提供免费慢病自测等服务增强门店客流和客户粘性（慢病会员人数800 余万，累计服务自测 2000+ 万人次、累计回访 2000+万人次，举行线上线下患教 2 万+场次），发挥专业药房优势承接处方外流（医保店占比92.56%，院边店占比10%，双通道168 家，特殊门诊705 个，DTP 药房151 家；报告期内DTP 销售占比约10%，处方药销售占比约37%）；2)新零售业务上，2022 年上半年实现线上收入5.6 亿元、同比增长70%，其中O2O 外卖服务门店达到7700 家、24 小时门店增至490 家。

    盈利预测与投资建议：公司发布公告拟实施2022 年限制性股票激励计划，目标22Q2-Q4、2023 年、2024 年归母净利润增长率分别为19.50%/21.74%/17.86%，彰显公司信心。我们看好公司在门店拓展+数字化转型下、增收提效，预计2022-2024 年归母净利润7.91/9.72/11.75 亿，对应PE 25/20/17X，维持“增持”

    评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新品放量不及预期、新签订单不及预期、新冠相关收入下降风险等