事件：公司发布2022 年中报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润89.91/4.57/4.20 亿元，同比+20.51%/12.48%/15.59%。经营性净现金流10.15亿元，同比-4.59%。EPS1.03 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    Q2 增速显著提升，怀仁并表增厚业绩：22Q1-Q2，单季度实现营收41.41/ 48.50亿元，同比+13.81%/26.89%；归母净利润2.42/2.15 亿元，同比+6.26%/20.41%；扣非归母净利润2.16/2.04 亿元，同比+12.75%/18.77%，Q2 收入和利润均实现20%以上的同比增长，增速显著明显。2022 年4 月公司以16.37 亿元收购湖南怀仁药房71.96%的股权，成为了湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店公司，公司位于湖南地区的门店数超过3000 家，截至2022 年7 月，公司合计持有怀仁药房80%股权，且整合成效显著。

    门店突破1 万家，聚焦“9+7”拓展战略：截止1H22，公司门店总数为10009家（其中直营门店7254 家，加盟门店2755 家），较2021 年底净增门店1657家，其中新增直营门店1205 家，新增加盟609 家，关闭直营门店80 家，关闭加盟店77 家。公司加盟门店快速扩张，1H22 加盟业务配送收入7.7 亿元，同比+29%。直营门店稳步发展，聚焦下沉密集布局9 大省份，快速提高市占率。

    收入结构上，2022H1 中西成药、非药品、中药分别实现营收71.59/12.78/5.54亿元，分别同比增长19.47%/27.04%/19.83%，经营规模持续扩张。

    数字化赋能管理，精益运营持续推进：公司自2020 年确立了数字化战略，2021年团队建立和运营至今1.5 年，持续夯实信息化基础、深化数字化建设，同时强化新零售的版图。2022 H1，公司线上渠道实现销售额 5.6 亿元，同比增长70%。

    公司强化精益运营，2022 年推动高效组织变革，将原直营与星火事业群合并为营运中心；将采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理；将多个省区整合成4 大战区管理，组织架构扁平化和和管理模式集权化以提升管理效率。截止1H22，公司经营商品品规2.7 万余种，同比-6.4%；2022 年6 月统采销售占比64.9%，同比+1.8pp；存货周转天数87 天，保持行业领先。1H 22 公司自有品牌产品销售11 亿元，同比+32%，占比超过 18.9%，同比+3.9pp。

    盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速发展，门店拓展实行聚焦+下沉+店仓一体化战略，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。维持公司22-24年归母净利润预测为7.91/9.59/11.70 亿元，现价对应PE 为24/20/16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等；互联网医疗的政策冲击等。