拟股权激励充分调动员工积极性，健全长效激励机制，维持“买入”评级

    2022 年7 月31 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向321 名激励对象授予310.54 万股公司限制性股票，占总股本的0.533%。授予价格为16.78元/股。考核年度为2022-2024 年。考虑到2022 年上半年药店经营受到疫情一定影响，我们下调对公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为7.64（-0.62）

    /9.20（-1.07）/10.97（-1.74）亿元，EPS 分别为1.31/1.58/1.88 元/股，当前股价对应P/E 分别为25.3/21.0/17.6 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，成长空间大，维持“买入”评级。

    业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021 年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于15%、40%、65%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024 年归母净利润（不含激励摊销费用）预计不低于约7.69 亿元（+15%）、9.37 亿元（+21.7%）、11.04 亿元（+17.9%）。激励费用方面，激励计划预计摊销总费用约为3,476.21 万元，于2022-2025 年摊销金额预计分别约为687.93 万元、1698.58 万元、793.51 万元、296.19 万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大。

    “四驾马车”深耕下沉市场，全方位提升门店精细化管理及专业服务能力公司坚持直营、星火、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，双轮驱动高速拓展。怀仁大健康收购完成后老百姓门店总数将超过 9,200 家。将显著提升公司规模效应及竞争力，加强对上游供应商的议价能力，降低产品采购成本提升整体盈利能力。加盟业务成为增长的第二曲线，截至2022Q1 已扩张至十余个省市加盟店2,370 家。此外，公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理，有望提升门店产出。

    风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。