股权激励范围覆盖广，充分调动核心人员积极性。解锁条件考核全面，费用摊销影响有限。“四驾马车”战略扩张加速，专业化门店持续升级。

    股权激励范围覆盖广，充分调动核心人员积极性。公司公告拟向不超过321 名激励对象授予限制性股票310.54 万股，占总股本0.53%。其中首次授予部分267.27 万股（占总股本0.46%）。本次计划覆盖高管7 人，其他核心人员314人，激励人员范围及授予股份数量较2019 年激励计划的208 人和182 万股进一步扩大，有望充分将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，调动中高层管理人员和核心技术（业务）人员的积极性，减少核心人员流失，有利于公司中长期保持在医药零售行业的优势地位和业绩的高速增长。

    解锁条件考核全面，费用摊销影响有限。本次激励计划2019-2021 年分别解锁30%/30%/40%，解锁条件兼顾公司业绩及个人绩效。其中公司层面以2021 年净利润为基数，要求2022/2023/2024 年净利润（扣除激励成本摊销后）增长率分别不低于15%/40%/65%，即分别同比增长15%/21.7%/17.9%。同时为达成2022 年增长目标，2022Q2-Q4 归母净利润较上年同期增长率须不低于19.50%，高业绩增速彰显公司发展信心。个人层面按个人综合业绩达成率执行（要求综合业绩达成率≥90%）。首期股票激励费用总额预计约3476 万元，假设授予日为2022 年9 月初，则2022-2025 年摊销金额分别为687.93 万/1698.58 万/793.51 万/296.19 万元。预计2022-2024 年摊销费用分别占归母净利润的0.84%/1.67%/0.62%，因此本次激励费用对业绩影响总体将有限。

    “四驾马车”战略扩张加速，专业化门店持续升级。公司2021 年新增直营门店1387 家（自建门店 952 家，资产性并购143 家，股权并购 392 家）、加盟店776 家至8352 家门店，建店节奏阶段性加快影响当期业绩增速，但为后续发展储备动力。2022 年有望兑现2500 家以上的扩张规模，凭借“四驾马车”扩张模式提升在优势省份的市占率，进一步提升盈利能力。截至2021 年末，公司直营门店中医保门店占比92.17%、DTP 药房达145 家、双通道门店149 家、院边店占比10%、特殊门诊452 家，专业化门店布局持续发力，预计未来承接处方外流的优势将进一步显现。2021 年公司线上渠道销售额已接近7 亿元（同比+170%）。截至2021 年末，公司O2O 门店数达6581 家，24 小时门店达448家、会员总数达6252 万（2021 年新增920 万），新零售业务蓬勃发展值得期待。

    风险因素：并购整合不达预期；竞争过度导致毛利率下滑；线上业务走软。

    投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22 个省130多个地级市，未来优势省份增长动力较强。维持公司2022-2024 年EPS 预测1.40/1.74/2.18 元，参考可比公司益丰药房、大参林2022 年Wind 一致预期平均值32 倍PE，考虑到公司全国扩张快速推进，给予2022 年30 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。