事件:2021 年公司实现营业收入 156.96 亿元(+12.38%,同比,下同),实现归母净利润 6.69 亿元(+7.75%),实现扣非归母净利润 5.72 亿(+5.04%)。2022 Q1 公司实现营收 41.41 亿元(+13.81%),归母净利润 2.42 亿元(+6.26%),扣非归母净利润 2.16 亿元(+12.75%)。2021年业绩略低于我们预期,主要受疫情影响较大。

    全年业绩稳定增长,中药收入增长较快。2021 年公司营业总收入同比增长 12.38%,主要原因是加盟业务增长、零售业务老店增长及新增门店的贡献。2021 年分业务看,零售业务收入137.91 亿元(+14.17%),毛利率34.73%(-0.42pct);加盟、联盟及分销业务收入17.85 亿元(+0.02%),毛利率11.78%(-0.29pct)。2021 年度,零售业务收入占总收入比例超过85%;加盟、联盟和分销业务是对加盟商及中小连锁的配送,增长较快,占总收入比例近 14%。分产品看,中西成药销售占比约 79%,是公司最主要的商品品类,营业收入同比增长15.12%。中药实现营收11.51 亿元(+29.13%),销售收入占比约 7%,增速最快。

    “四驾马车”深耕下沉市场战略初见成效,加盟业务实现收入高速增长。公司坚持直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式,内生+外延双轮驱动快速扩张。2021 全年公司新增门店2163 家,截至2021年末,公司在全国共开设门店8352 家,地级市及以下门店数占比达67%。 公司加盟业务“老百姓健康药房”已扩张至十余个省市加盟店2223 家,开创了线上全国直播招商、网推、线下城市集中招商会与地推模式创新店加盟店招商,2021 全年实现配送收入近13 亿元,同比提升增长31.4%,覆盖药品零售市场份额超过20 亿元,同比增长36%。

    新零售业务蓬勃发展,多渠道运营提升竞争力。公司与腾讯的战略合作持续推进,通过社群能力搭建、微信小程序直播等方式赋能新零售业务发展。2021 年,公司线上渠道实现销售额近 7 亿元(+170%)。截至2021年末,公司 O2O 门店达 6581 家,24 小时门店增至448 家。跨界合作方面与支付宝小程序、字节跳动健康等进行业务探索,增加多渠道运营疫情期间,通过全渠道全天候方式服务广大消费者,提高行业内竞争力。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情等影响因素,我们将公司2022-2023年归母净利润由 9.61/11.59 亿元调整为8.11/9.66 亿元,预计2024 年为12.07 亿元,对应当前市值2022-2024 年的PE 估值分别为19/16/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。